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【大行觀察】瑞聲發盈警 高盛料仍多賺29% 維持目標價66元
原創

日期:2021年10月11日 上午11:44

瑞聲科技(02018.HK)受第三季匯兌收益可能大減、新冠疫情令全球供應鏈中斷,以及國內客戶因晶片短缺,推遲及取消部分機型,導致需求減弱等不利因素影響,公司預計第三季純利按年減少51%至61%,至1.66億至2.1億元人民幣之間,頭三季累計純利料按年仍有45至51%升幅。

高盛認為,瑞聲盈警原因可簡化為三方面,一是Android智能手機的出貨量下滑,二是新冠疫情影響其越南廠房運作,三是去年第三季外匯收益衝高至9,200 萬元人民幣,今年同季相對較低,而2019年第三季僅1,900萬元人民幣。考慮到盈警因素,該行下調2021年度淨利潤預測17%至19.42億元人民幣,即按年升約29%。

高盛對瑞聲明年及之後的業務表現仍然樂觀,對淨利潤及收入估算基本不變。

光學業務方面,該行指瑞聲強勁的手機鏡頭出貨量(按年增77%)和像素組合升級,將可推高收入按年大升146%,而且該行有信心瑞聲能更好地控制成本,對新產品亦能減低Android智能手機的最少存貨量(SKU),例如今年初推出標準化的小腔體揚聲器模組,從而提高產品良率及節省成本,因此維持瑞聲目標價66元,相當於明年預期市盈率20倍,評級為「買入」。

高盛認為,儘管瑞聲的Android智能手機出貨量下滑,拖慢光學業務的增長,但該行對瑞聲在光學新業務(如手機鏡頭、相機鏡頭模組、車載鏡頭)的商機具有信心,加上公司能更好控制傳統業務的成本,考慮到今年基數較低,料明年營收按年增長可達51%。其中,6P或以上的高端塑膠鏡頭佔手機鏡頭總出貨量的比例達28%。相比下,瑞聲第二季6P塑膠鏡頭佔當季總出貨量比例僅13%。

至於相機鏡頭模組,高盛預計明年收入將從今年的低基數按年增長229%,並可推動其手機鏡頭通過捆綁銷售方式發貨。但要留意的是,相機鏡頭市場一哥台資大立光(Largan)近年毛利率持續下滑,由2017至19年的平均69%,至今年第三季已降至59%,反映相機鏡頭競爭日益激烈。

在聲學業務方面,高盛認為瑞聲致力提高Android智能手機的性價比和減低製造成本,例子包括將標準化小腔體揚聲器模組的體積縮小30%,但音質比前更佳,以高質量低成本買點贏取客戶,尋求多樣性的增長以抵銷華為訂單減少的不利影響。

不過,美銀證券報告對瑞聲營運前景相對悲觀,該行指盈警預測區間中間為1.88億元人民幣,相當按年跌56%,低於該行及市場預期分別60%及65%。由於內地市場智能手機需求疲弱影響,美銀料相關影響將延續至明年上半年,供應鏈亦持續受創,下調瑞聲對今年至2023年三個財年每股盈測分別為18.6%%、22%及20.5%。

美銀將瑞聲評級由「買入」大幅調低至「跑輸大市」,勁削目標價由60元降至33元,相當於綜合今年下半年至明年上半年預測市盈率20倍。

瑞聲首席財務官郭丹在8月第二季業績會時強調,在越南的生產於6月份受變種病毒影響,但7月份已開始回復正常。另外,越南工廠在聲學方面的產能控制在20%以內,早前已調動國內的生產資源以提升交付能力,料該情況會延期相關產品在第三季的銷售期。

文:小平

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