【大行觀察】受供應中斷及需求強影響 油氣價創近年高位

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儘管石油出口國組織OPEC與俄羅斯7月份宣佈的增產計劃，但兩大颶風Ida和Nicholas席捲墨西哥灣破壞了平台和其他基礎設施，並導致生產商關閉了大部分海上生產，刺激國際油價周一晚急升至三年來新高，紐約（WTI）及布蘭特期油每桶分別收75.45美元及79.53美元，漲幅約2%。 墨西哥灣油氣生產恢復緩慢：在颶風Ida發生三周多後，至本周一美國墨西哥灣約18％的原油生產仍處於停擺狀態。高盛因應墨西哥灣供應中斷和市場需求走強關係，上調今年底的全球原油目標價由每桶80美元至90美元。 另外，美國商業原油庫存減幅遠超預期，反映當地油品消費需求增加，亦是提振油價的主要因素。 據原油服務公司Baker Hughes公布數據，美國商業原油和油品總庫存為12.22桶，按周減少258.4萬桶。其中，商業原油庫存為4.14億桶，按周減少348.1萬桶，高於之前預期的減少240萬桶，庫存為2018年10月以來最低水平；汽油庫存為2.22億桶，按周則增加347.4萬桶。 消費需求方面，本周美國油品日均消費總量2,115萬桶，按周增加至日均123萬桶，其中，汽油日均消費890萬桶，與上周持平。 與油價高度關連的天然氣價格近日繼續高位徘徊，周一10月天然氣期貨價按周上漲11%，收於每百萬BTU（英熱單位）報5.706美元，為2014年2月以來最高即月期貨合約收盤價。 雖然氣價高企和內地實施「能耗雙控」抑制需求，但內地天然氣的剛性需求仍在，整體仍處於供應偏緊狀態，氣價高企拖累燃氣股過去一個月表現落後大市，燃氣股平均跌8%，同期國企指數跌4%。 市場關注燃氣股盈利表現，主要圍繞天然氣產量增長受制、因中國恒大(03333.HK)爆雷對燃氣管道接駁業務的影響，以及氣價急漲會否令利潤率受壓。 摩通發表報告認為，至少今年及明年燃氣供應商的接騻駁費仍維持不變，因為在未來一到兩年內燃氣公司與房地產開發商已簽訂接駁燃氣管道的合同，但承認天然氣銷售增長存在不確定性，原因是目前仍不肯定拉閘限電的措施會持續多久，而且對新奧能源(02688.HK)及華潤燃氣(01193.HK)的影響最大，兩家公司在沿海在建的內房項目佔比較大。 該行對燃氣行業於四季度表現保持審慎，相信燃氣企業間的股價表現將有差異，認為潤氣和新奧受限電政策及接駁城市管道項目較多，可能繼續跑輸大市，至於中國燃氣（384）由於在城市接駁工項目比重較低，未來兩月可能會跑贏大盤。不過，基於潤氣的併購潛力，維持其「增持」評級，對中國燃氣的現金流和新業務計劃有顧慮，維持其「中性」評級。 過去兩周，內地已有十多個省份宣布限電。摩通擔心，限電措施可能削弱天然氣需求增長。 基於煤價急彈，以及中國發布今年上半年電力雙控評估報告顯示，逾半的中國省份未達到能源強度目標，雖然該行還不清楚限電措施會持續多久，但認為銷量增長指導可能面對下行風險。 另外，市場關注恒大事件導致內地房地產行業的持續放緩，可能會損害燃氣公司的接駁項目。摩通則覺得相關影響有限。 摩通指出，由於燃氣供應商與房地產開發商的天然氣合同通常提前一年簽訂，並且天然氣接駁要待房地產建設周期第2年或第3年才開始建設。該行估算，以恒大佔中國去年內房銷售額的4%計，其對燃氣供應商今年預測盈利的風險敞口低於1％。 然而，摩通亦補充認為，若然內房市場持續走弱，中長期盈利可能受壓。據該行估計，市場新建的接駁項目將減少一成，可能導致燃氣公司的年收益下降約3%。在我們涵蓋的燃氣名稱中，我們認為中國燃氣面臨的風險最小，因為農村接駁項目佔總接駁項目三成以上。 由於亞洲和中國天然氣現貨市場價格分別按年上漲逾400%和 130%。摩通最大擔心反而是天然氣價格飆升，但市場剛性需求大，燃氣供應商可能不得不購買現貨天然氣，或令它們利潤率大幅削弱。

文：小平