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财华聚焦|这一次,携程可能真的不一样!
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日期:2021年9月28日 下午8:11作者:毛婷 編輯:lala
财华聚焦|这一次,携程可能真的不一样!

资本市场很流行一句话:“这次不一样”,但往往最后的结果都是一样。

在这样的惯性思维下,很多人都认为,在疫情中遭受重创的旅游业,将随着经济的重启而复苏,作为国内最大的OTA(线上代理)平台,携程(09961.HK, TCOM.US)有望成为最有前途的反弹股。

确实,携程于2003年12月在纳斯达克上市时遇上非典疫情,但很快就恢复过来,并发展成为最大的OTA(线上代理)平台。

这一次,在疫情复杂的内外环境中,携程回归港交所上市,桥段似曾相识。但是,它还能像上次那样转危为安、更上一层楼吗?

2003年的携程

携程在2003年的非典疫情中很快从冲击中恢复过来,从下图可见,携程的季度收入在2003年第2季见底之后迅速反弹,在疫情之后的收入规模比疫情之前还要翻上一番,显示出增长极其强劲。

财华聚焦|这一次,携程可能真的不一样!

所以,在当时的危局中,携程显示出了它“不一样”的韧力。

值得一提的是,当时正值国内互联网兴起、经济高速发展之时,携程的“OTA”模式为互联网人提供了便利,颠覆了旅行计划安排的服务方式,正正处在风口上。迎合当时线上服务需求的激增,携程把握了这一利基市场机会并迅速壮大。

见下表,2003年到2019年间,携程的收入规模从1.73亿元(单位人民币,下同),增至356.66亿元,年复合增幅达到39.51%;股东应占净利润则从137.3万元,增至2019年的70.11亿元,年复合增幅高达70.51%。

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2020年的携程

2019年的疫情,令全世界措手不及,地区封锁导致旅游业务的发展停滞不前,与旅游产业链相关的各种服务型企业纷纷受挫,携程也不例外,股价也从2017年和2018年的红火中降温,见下图。

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携程的2020年全年收入净额同比下降48.65%,至183.16亿元,并转盈为亏,股东应占净亏损高达32.47亿元,为上市以来最严重的亏损。

2021年的携程

面对复杂的内外环境,携程于2021年4月19日回港上市,筹资约80亿港元,用于拓展一站式旅行服务、改善用户体验、投资技术、提高经营效率,以及一般企业用途。当时的招股价为268港元。

最近,携程公布了回港上市后的第一份中期业绩。业绩显示,随着疫情后恢复,携程的业绩表现也见好转,半年收入净额同比增长26.72%,至99.98亿元;毛利率较上年同期提升3.94个百分点,至77.43%;并实现扭亏为盈,半年股东应占净利润达到11.33亿元,远高于2020年上半年的净亏损58.29亿元。

这是否意味着携程会像2003年非典疫情之后那样强劲反弹?

我们先来比较一下21世纪初与现今的市场环境:

世纪初期,互联网刚刚发展起来,正好需要携程这样的线上平台来满足经济增长带来的商旅增加、线上集约化、定制服务要求大增等需求。

但如今,线下传统旅行服务供应平台对于互联网冲击的应对已经成型,并找到了自己的立足支点;另一方面,资源丰富、服务生态更全面、自带流量的互联网巨头也介入线上旅行服务,例如阿里巴巴(09988.HK)的飞猪和腾讯(00700.HK)系的美团(03690.HK)等,它们提供更全面更多样的综合服务和价值链,对老牌OTA带来冲击。

美团做外卖,大家都知道,但其实到店、酒店及旅游才是美团最主要的利润来源。2021年上半年,美团的餐饮外卖业务贡献收入437亿元,占其总收入的54%,但分部经营溢利只有35.63亿元;到店、酒店及旅游业务贡献收入151.87亿元,占总收入不到19%,经营溢利却达到64.12亿元,远高于外卖业务。

有趣的是,美团的到店、酒店及旅游业务收入规模已自2020年第2季起超越携程的整体收入规模,而且持续攀升,但携程的收入在此期间颇为反复,未像美团那样形成向上的稳定趋势。

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2021年上半年,携程的净收入净额为99.98亿元,较去年同期高出26.72%,但仍远低于2019年上半年168.55亿元的水平;半年经营亏损为4.61亿元,比2020年上半年的经营亏损21.98亿元有显著改善,但与2019年上半年的经营溢利22.18亿元差距明显。

再来看美团的到店、酒店及旅游业务。2021年上半年,该业务分部收入达到159.19亿元,较2020年上半年的76.39亿元高出98.80%,较2019年上半年收入97.37亿元高出55.96%;2021年上半年的分部经营溢利达到64.12亿元,较2020年上半年高出1.49倍,较2019年上半年的水平高出71.43%。

可见,美团在2020年也受到疫情影响,但在2021年上半年已明显恢复,并超越了疫情前水平,康复状态明显好于携程。

携程这次不一样

与2003年时相比,携程的业务生态和环境已经发生了明显的变化。十七年前,这个行业是朝阳行业;到现在,线上旅游平台已趋于成熟。

事实上,平台经济在这短短两年也发生了很大的变化。

大型互联网企业从过去的增量变现转为存量变现,利用庞大的服务生态提升存量用户的黏性,以便在激烈的竞争中维持服务价值,线上旅游平台也成为它们逐鹿的一个战场,这对于专注线上旅游服务的携程来说无疑是一股冲击。

另一方面,反垄断进行中,行业龙头的压倒性优势或将不再,美团固然受到影响,携程亦难幸免。

销售模式也发生了转变。在人人移动互联网的今天,用户能够通过手机比较平台服务,综合其他捆绑式服务寻找最适合自己并具有最高性价比的产品,携程十七年前的优势已不再是独家优势。

所以,与十七年前行业尚处于高速发展期相比,携程这一次的恢复可能没那么顺当。

诚然,旅游业在疫情后将强劲复苏,这是社会发展大潮所趋,整体行业是向上发展的,但行业内部却可能发生了变化,因为OTA已趋于成熟、竞争在加剧、行业规则在演变。

携程有望因为前期的低基数而在疫情后有不俗的增长,但恐怕难以找回十七年前的活力,因为市场的饼在扩大,同时运营商的数目也在增加,规则不再偏向最大持份者,而是鼓励公平,携程要保持优势,只能跟着改变——寻找新的利基市场,发掘和开发自己的优势。

最近,携程开始使用现代销售模式推销产品,例如管理层的直播带货,或意味着该公司已在顺应市场变动努力提升自己。

历史确实不断重演,但仅仅剧情一样,主角却不断变化。市场也一样,不变的只有大潮,弄潮儿是谁,没几个人记得住。十七年前的携程是弄潮儿,十七年后,用户怎么看?

毛婷

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