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財華聚焦|這一次,攜程可能真的不一樣!
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日期:2021年9月28日 下午8:11作者:毛婷 編輯:lala
財華聚焦|這一次,攜程可能真的不一樣!

資本市場很流行一句話:「這次不一樣」,但往往最後的結果都是一樣。

在這樣的慣性思維下,很多人都認為,在疫情中遭受重創的旅遊業,將隨著經濟的重啓而復蘇,作為國内最大的OTA(線上代理)平台,攜程(09961.HK, TCOM.US)有望成為最有前途的反彈股。

確實,攜程於2003年12月在納斯達克上市時遇上非典疫情,但很快就恢復過來,並發展成為最大的OTA(線上代理)平台。

這一次,在疫情復雜的内外環境中,攜程回歸港交所上市,橋段似曾相識。但是,它還能像上次那樣轉危為安、更上一層樓嗎?

2003年的攜程

攜程在2003年的非典疫情中很快從衝擊中恢復過來,從下圖可見,攜程的季度收入在2003年第2季見底之後迅速反彈,在疫情之後的收入規模比疫情之前還要翻上一番,顯示出增長極其強勁。

財華聚焦|這一次,攜程可能真的不一樣!

所以,在當時的危局中,攜程顯示出了它「不一樣」的韌力。

值得一提的是,當時正值國内互聯網興起、經濟高速發展之時,攜程的「OTA」模式為互聯網人提供了便利,颠覆了旅行計劃安排的服務方式,正正處在風口上。迎合當時線上服務需求的激增,攜程把握了這一利基市場機會並迅速壯大。

見下表,2003年到2019年間,攜程的收入規模從1.73億元(單位人民幣,下同),增至356.66億元,年復合增幅達到39.51%;股東應佔淨利潤則從137.3萬元,增至2019年的70.11億元,年復合增幅高達70.51%。

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2020年的攜程

2019年的疫情,令全世界措手不及,地區封鎖導致旅遊業務的發展停滞不前,與旅遊產業鏈相關的各種服務型企業紛紛受挫,攜程也不例外,股價也從2017年和2018年的紅火中降溫,見下圖。

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攜程的2020年全年收入淨額同比下降48.65%,至183.16億元,並轉盈為虧,股東應佔淨虧損高達32.47億元,為上市以來最嚴重的虧損。

2021年的攜程

面對復雜的内外環境,攜程於2021年4月19日回港上市,籌資約80億港元,用於拓展一站式旅行服務、改善用戶體驗、投資技術、提高經營效率,以及一般企業用途。當時的招股價為268港元。

最近,攜程公佈了回港上市後的第一份中期業績。業績顯示,隨著疫情後恢復,攜程的業績表現也見好轉,半年收入淨額同比增長26.72%,至99.98億元;毛利率較上年同期提升3.94個百分點,至77.43%;並實現扭虧為盈,半年股東應佔淨利潤達到11.33億元,遠高於2020年上半年的淨虧損58.29億元。

這是否意味著攜程會像2003年非典疫情之後那樣強勁反彈?

我們先來比較一下21世紀初與現今的市場環境:

世紀初期,互聯網剛剛發展起來,正好需要攜程這樣的線上平台來滿足經濟增長帶來的商旅增加、線上集約化、定制服務要求大增等需求。

但如今,線下傳統旅行服務供應平台對於互聯網衝擊的應對已經成型,並找到了自己的立足支點;另一方面,資源豐富、服務生態更全面、自帶流量的互聯網巨頭也介入線上旅行服務,例如阿里巴巴(09988.HK)的飛豬和騰訊(00700.HK)係的美團(03690.HK)等,它們提供更全面更多樣的綜合服務和價值鏈,對老牌OTA帶來衝擊。

美團做外賣,大家都知道,但其實到店、酒店及旅遊才是美團最主要的利潤來源。2021年上半年,美團的餐飲外賣業務貢獻收入437億元,佔其總收入的54%,但分部經營溢利只有35.63億元;到店、酒店及旅遊業務貢獻收入151.87億元,佔總收入不到19%,經營溢利卻達到64.12億元,遠高於外賣業務。

有趣的是,美團的到店、酒店及旅遊業務收入規模已自2020年第2季起超越攜程的整體收入規模,而且持續攀升,但攜程的收入在此期間頗為反復,未像美團那樣形成向上的穩定趨勢。

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2021年上半年,攜程的淨收入淨額為99.98億元,較去年同期高出26.72%,但仍遠低於2019年上半年168.55億元的水平;半年經營虧損為4.61億元,比2020年上半年的經營虧損21.98億元有顯著改善,但與2019年上半年的經營溢利22.18億元差距明顯。

再來看美團的到店、酒店及旅遊業務。2021年上半年,該業務分部收入達到159.19億元,較2020年上半年的76.39億元高出98.80%,較2019年上半年收入97.37億元高出55.96%;2021年上半年的分部經營溢利達到64.12億元,較2020年上半年高出1.49倍,較2019年上半年的水平高出71.43%。

可見,美團在2020年也受到疫情影響,但在2021年上半年已明顯恢復,並超越了疫情前水平,康復狀態明顯好於攜程。

攜程這次不一樣

與2003年時相比,攜程的業務生態和環境已經發生了明顯的變化。十七年前,這個行業是朝陽行業;到現在,線上旅遊平台已趨於成熟。

事實上,平台經濟在這短短兩年也發生了很大的變化。

大型互聯網企業從過去的增量變現轉為存量變現,利用龐大的服務生態提升存量用戶的黏性,以便在激烈的競爭中維持服務價值,線上旅遊平台也成為它們逐鹿的一個戰場,這對於專注線上旅遊服務的攜程來說無疑是一股衝擊。

另一方面,反壟斷進行中,行業龍頭的壓倒性優勢或將不再,美團固然受到影響,攜程亦難幸免。

銷售模式也發生了轉變。在人人移動互聯網的今天,用戶能夠通過手機比較平台服務,綜合其他捆綁式服務尋找最適合自己並具有最高性價比的產品,攜程十七年前的優勢已不再是獨家優勢。

所以,與十七年前行業尚處於高速發展期相比,攜程這一次的恢復可能沒那麽順當。

誠然,旅遊業在疫情後將強勁復蘇,這是社會發展大潮所趨,整體行業是向上發展的,但行業内部卻可能發生了變化,因為OTA已趨於成熟、競爭在加劇、行業規則在演變。

攜程有望因為前期的低基數而在疫情後有不俗的增長,但恐怕難以找回十七年前的活力,因為市場的餅在擴大,同時運營商的數目也在增加,規則不再偏向最大持份者,而是鼓勵公平,攜程要保持優勢,只能跟著改變——尋找新的利基市場,發掘和開發自己的優勢。

最近,攜程開始使用現代銷售模式推銷產品,例如管理層的直播帶貨,或意味著該公司已在順應市場變動努力提升自己。

歷史確實不斷重演,但僅僅劇情一樣,主角卻不斷變化。市場也一樣,不變的只有大潮,弄潮兒是誰,沒幾個人記得住。十七年前的攜程是弄潮兒,十七年後,用戶怎麽看?

毛婷

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