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財華聚焦|A股市場再「加油」,計劃回歸的中海油有何看點?
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日期:2021年9月27日 下午7:31作者:毛婷 編輯:lala
財華聚焦|A股市場再「加油」,計劃回歸的中海油有何看點?

最近,受OPEC+維持原有產油計劃(未加快增產)、墨西哥灣飓風導致產能中斷和美國原油庫存降至2018年10月以來低位影響,國際原油價格上漲,原油期貨價更一再突破短線高位,反映市場對短期原油價格行情看漲。

可能因為油價上漲,也可能因為市場上可炒題材已不多,A股市場石油板塊近一個月表現突出,其中中石油(601857.SH, 00857.HK)A股自8月20日以來累計上漲41%,佔了全年累計漲幅49.64%的83%;中石化(600028.SH, 00386.HK)A股在近一個月累計上漲12.63%。

A股繁花似錦,H股仍在策馬狂追,最近一個月,中石油和中石化的H股累計漲幅分别為29.19%和11.88%,仍落後於A股表現。

9月26日,目前只在港股上市的中海油(00883.HK)宣佈,計劃進行人民幣股份發行,以在維持國際發展策略的同時,通過股權融資進入中國資本市場和完善資本架構。受此消息帶動,中海油於9月27日在港股市場大漲5.08%,收報8.48港元,市值3786億港元。

中海油擬回A

中海油計劃首次發行不超過26億股人民幣股份,在上海證券交易所主板上市,這一初始發行規模佔其當前已發行股本446.47億股的5.82%,及擴大後已發行股本的5.5%。此外,該公司可能超額配發最多相當於此次首次發行規模15%的人民幣股份。中信證券(600030.SH, 06030.HK)為本次潛在IPO計劃的保薦人及主承銷商。

建議發行之A股的價格將根據人民幣發行時境内外資本市場狀況及其實際情況,並綜合考慮現有股東整體利益,按照相關法規及監管要求,採用向網下投資者詢價等合法可行的方式確定。

所得款項將用於發展其主營業務,包括圭亞那Payara油田和Liza油田二期開發項目、流花11-1/4-1油田二次開發項目、陸豐油田群區域開發項目等等,見下表。

中海油的發行計劃仍需得到股東大會以及監管當局的批準。

財華聚焦|A股市場再「加油」,計劃回歸的中海油有何看點?

中海油與另外兩桶油有何區别?

中石化和中石油均於2000年在港股上市,隨後分别於2001年和2007年回A,實現A+H股兩地同時上市。

中海油於2001年2月28日在港交所上市,大股東為中國最大的海上油氣生產運營商中國海油,持有65.21%權益。

中海油以上遊業務為主

中海油主要業務為勘探、開發、生產及銷售原油和天然氣。值得注意的是,該公司的業務主要集中為上遊——即原油和天然氣的開採和生產,包括常規油氣業務、頁岩油氣業務、油砂業務和其他非常規油氣業務。

這有别於中石油和中石化,後兩桶油從事上遊業務,即勘探和開採,也從事煉油和化工品生產業務,以及終端的銷售和成品油批發零售業務,可以說遍佈整條產業鏈。

就2021年上半年的合並收入業績而言(即扣除分部間收入),勘探及生產業務貢獻收入佔了中海油總收入的93.8%及分部利潤的99.8%。

中石油的2021年上半年外部營業收入中,勘探與生產、煉油與化工、銷售、天然氣與管道等四大業務分别佔了總收入的4.43%、13.71%、66.02%和15.78%,經營溢利則分别佔34.90%、25.08%、7.51%和41.7%。

中石化的2021年上半年主營業務收入中,勘探及開發、煉油、營銷和分銷、化工等四大項業務的對外收入佔總收入的比重分别為5.5%、6.5%、49.8%和16.07%,而經營收益的佔比則分别為6.95%、52.17%、22.08%和16.6%。

由此可見,中海油的業務營收和利潤主要集中在上遊的勘探和生產領域;中石油的利潤主要來自勘探與生產,但煉油、銷售和天然氣及管道也是重要的業務構成;中石化的利潤優勢為煉油業務,不過也從事上遊、化工和終端業務。

中海油從事的是海上油氣業務

中石油和中石化的勘探和開採業務主要為陸地油氣田的開發,而中海油的油氣開採基本上都在海上。

中海油以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域,資產分佈遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。

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截至2020年12月31日,中海油擁有淨證實儲量約53.7億桶油當量,全年日均淨產量為144.3萬桶油當量。

2021年上半年,中海油有19個新項目投產,其中包括中國海域首個大型深水自營氣田陵水17-2氣田於6月25日投產,是其海上油氣勘探開發實現1500米超深水的重大跨越,該氣田投產後將連續10年穩產天然氣30億方,現有的龐大海洋儲量和不斷投產的油氣田項目,應可為其未來的業務增長提供支持。

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截至2020年12月31日,中石油原油證實儲量52.06億桶,證實已開發儲量46.54億桶;天然氣證實儲量為76.437萬億立方英尺(或相當於132億桶,筆者按熱當量換算,下同),證實已開發天然氣儲量為42.077萬億立方英尺(或相當於72.5億桶)。

中石化2020年末的已探明原油儲量為15.42億桶,探明已開發原油儲量為13.89億桶;天然氣的探明儲量為8.19萬億立方英尺(或相當於14.12億桶),探明已開發天然氣儲量為6.37萬億立方英尺(或相當於10.97億桶)。

從這些數據來看,不計及上半年投產的新項目,中海油的儲量已十分豐富,高於中石化,與中石油差距似乎也不大。

中海油的盈利能力或更佳

中海油的桶油主要成本包括作業費,折舊、折耗和攤銷(涉及資本支出),棄置費,銷售及管理費,除所得稅以外的其他稅金。2021年上半年,這些費用合計為每桶油當量28.98美元,其中屬於現金支出的作業成本為7.31美元。

筆者留意到,中石油2021年上半年的油氣單位操作成本為每桶9.75美元,煉油單位現金加工成本為每噸159.27元人民幣(筆者轉換單位估算大約相當於每桶3.35美元),噸油營銷成本為每噸388.8元人民幣(或約合每桶8.19美元)。

中石化方面,2021年上半年的油氣現金操作成本為每桶16.1美元,煉油現金操作成本為每桶3.96美元,營銷成本、銷售噸油現金費用為每噸175.86元人民幣(筆者估算約合約合3.70美元)。

由此可見,單就油氣現金操作成本而言,中海油頗具成本優勢。

此外,中海油主要從事勘探開採,向主要客戶銷售未加工的原油和天然氣,其客戶就包括中石油和中石化。而中石油和中石化的陸地開發成本不低,還從事煉油和終端銷售(即面向成品油消費者)業務,涉及的成本也更多。

筆者認為,這正是中海油的利潤表現較兩桶油優勝的原因。

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總結

綜上所述,專注於海上油氣田的勘探和開發,中海油擁有獨特的業務優勢和盈利優勢,在港股市場,中海油的市盈率估值和市淨率估值都稍微高於同行中石油和中石化,反映出這個較成熟的資本市場所給予的優勢溢價。

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最近石油股的行情,終於讓中石油在A股累積了一定的漲幅,當前該股的A股股價已較對應的H股股價高出近一倍,見下表。業績表現在三桶油中墊底的中石化,A股溢價率也達到39.24%。業務更為獨特、盈利能力更佳的中海油回歸A股,自然引起憧憬——或許能為其在港股市場被低估的現狀爭一口氣。

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中海油能否為最近火爆的油股行情再添一把火?值得期待。

毛婷

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