廣發宏觀：料2021年總供給存在類2017年的緊平衡 供給偏緊的領域值得關注

廣發證券發佈報告，該行在2020年7月的報告《宏觀視角下當前像歷史上哪個階段》中指出2020年下半年宏觀特徵和2016年有九大相似性：(1)原油和大宗商品經歷了一輪調整後到了相對低位。(2)全球貿易處於周期低位且已經完成典型下修過程。(3)中國經濟均經歷了一輪中周期回落。(4)經濟同樣剛經歷一輪外生衝擊和短周期下修。(5)貨幣供給曾出現一輪上行脈衝，後續預計走向穩貨幣寬財政。(6)建築業周期位置類似。(7)PPI同處一輪周期底部區域。(8)利率剛經歷一輪中周期回落後處經驗低位。(9)權益市場都經歷了一輪低利率和產業轉型預期驅動的牛市。

同樣，兩階段的更進一步分别是2021年與2017年，它們在周期位置和宏觀特徵上亦較為相似：1)均處於一輪全球貿易景氣修復周期，外需產業鏈是經濟主要帶動力量之一。2)均處於一輪資本開支回升周期，制造業部門活躍度上升。3)均處於一輪企業盈利改善周期，名義增長擴張(量價)帶動盈利上行。4)均處於一輪再通脹周期中段，豬周期背離約束一般物價，但通脹預期和資產型通脹已在上行。5)均處於一輪控槓桿、嚴監管、防風險年，2017年房地產調控與金融防風險並行，2021年預計類似。

這些相似性主要帶給該行五點啓示：1)在需求上行的邊際速度快於供給的背景下，2021年總供給可能同樣存在類2017年那樣的緊平衡，「供給偏緊」的領域值得關注。2)工業品和一般物價均處於彈性擴大的階段，價格線索對應著更多機會。3)供給偏緊和產能利用率擡升邏輯上會帶來資本開支上升，這是制造業活躍度上升過程中的線索之一。4)從槓桿上行變為穩槓桿，政策會傾向於管住貨幣總量的同時優化金融結構，引導金融資源流向合意領域。這對應貨幣政策中性而金融政策偏緊。5) 「順風、逆流」的宏觀組合之下資產定價會傾向於具有明確確定性的領域。

2021年和2017年也有三點關鍵區别：1)2017年美聯儲已進入加息周期，2021年尚未有快速收緊的預期。2)2016-2017年集中推進政策性去產能，從而帶來工業品非常清晰的「需求擴張+供給收縮」特徵；2020-2021年可能存在產能的自然淘汰，但不存在政策力量的係統性助推。3)2014-2015年的估值擴張經歷了2015年中-2016年的調整；2019-2020年的估值擴張則無係統性調整。

嚴格來說每一年都是獨一無二的，要找尋完全相似的歷史階段無異於刻舟求劍；但規律本身仍具有穩定性，對比則相當於建立一個思維「坐標」，還是可以帶來一些參照。