廣發證券：央行對國内經濟整體判斷偏積極 貨幣政策強調穩

廣發證券發佈報告指，2021年2月8日晚，央行發佈2020年第四季度貨幣政策執行報告。央行對國内經濟整體判斷偏積極，三季度的「支持經濟向潛在產出回歸」此次變為「將經濟保持在潛在產出附近」，意味著央行認為6.5%附近已回到潛在增長率水平；同時央行增加「内生增長動能增強，宏觀形勢總體向好」的表述。央行對通脹理解較為中性，似乎認為脹縮風險都不大。

央行對於全球經濟的認識主要是兩點，一是認為「可能存在長期傷痕效應」;二是前期超寬松貨幣的副作用，比如金融市場風險積累、公共部門和實體債務攀升，以及「大國貨幣政策的溢出效應」。

報告認為，貨幣政策表述也進一步呈現微妙變化。一方面，政策強調「穩字當頭，不急轉彎」;另一方面，逆周期調節特徵進一步淡化，即從穩增長、保就業進一步向穩槓桿、防風險轉變。貨幣政策定調從「更加靈活適度、精準導向」變為「靈活精準、合理適度」;新增「處理好恢復經濟與防範風險的關係」要求，指出保持正常貨幣政策空間的「可持續性」;對結構性政策，也從「增強」轉為「發揮」，指向不再加碼。

對於流動性，央行延續了三季度「把好貨幣供應總閘門」的說法；有所變化的是市場利率與政策利率之間的關係表述，從市場利率圍繞政策利率「平穩運行」轉為「波動」，指向下一階段利率的中樞保持不變，但波動可能會加大。

對於短期利率走勢，央行進一步「教給」市場怎麽去觀測。央行認為重點看DR007加權利率及一段時期的平均值，而不是時點值；判斷短期利率走勢首先看政策利率(7天OMO)是否發生變化，市場不應過度關注公開市場操作數量。這一定意義上是對於1月短端利率波動下市場預期波動的回應。