廣發證券：1月新增社融高於預期 債券融資顯著恢復

廣發證券發佈報告指，1月新增社融5.17萬億元，顯著高於市場預期；從分項看，信貸和表外票據是主要支撐項，非標(信託貸款)、債券融資和政府債券是主要拖累項。存量社融增速13%，較2020年12月下降0.3個百分點。人民幣貸款新增3.58萬億元，與市場預期大致相當，主要由更多的放貸工作日、較高的融資需求與季節性衝高(早投放早收益)三大因素驅動。

分項看，非銀貸款+票據融資大幅負增長，指向1月信貸增量或受到信貸額度的壓制，銀行在縮減短久期、相對低利率的信貸類别以騰挪額度給中長期信貸資產。在中長期信貸中，企業部門2萬億元(歷史新高)進一步驗證了實體融資需求不差，經濟仍然具有較高的增長動能；居民部門9400億元(歷史新高)，可能與一線房地產市場較為活躍疊加房貸額度受限的預期下(房地產貸款新規政策出台)居民加快購房有關。

表外票據新增4900億元，有三大因素驅動。一是季節性因素，歷年1月表外票據都不差，企業在節前會集中支付結算，銀行在年初為拉存款也更傾向讓企業選擇需要存入保證金(帶來存款增加)的票據承兌業務；二是表内信貸額度受到約束，融資需求外溢至表外票據；三是票據融資較低，被「消耗」承兌票據偏少。

非標延續分化，委託貸款新增90億元，信託貸款新增-842億元，整體而言對社融偏負面。除信託監管繼續維持高壓影響了新增規模的固有約束外，今年專項債未提前下發，基建項目融資需求不如往年以及「三條紅線」實施房企融資受到約束是另一個原因。

債券融資顯著恢復，新增約3700億元，永煤違約事件的影響明顯下降。一方面是1月份票據融資利率較高，而債券融資利率偏低，部分融資需求從票據轉移至短融超短融，部分企業也會抓緊低融資利率窗口而加快融資；另一方面是1月25日前，銀行體係流動性較為充裕，較多機構或採用了槓桿套息策略，放大了信用債的配置力量。

M1增速14%，達到2018年1月之後的新高。這一數據一方面固然反映微觀活躍度的上升；但另一方面又包含低基數、春節錯位、和房地產銷售較好等特殊因素。