安捷證券：國談落地，利好創新藥，2021年建議關注「分化下的龍頭」

2020年國家醫保目錄談判塵埃落定，119種藥品談判成功，創歷史新高，平均降幅-50.64%，好於市場預期，優質創新藥獲納入醫保目錄的步伐明顯加快，政策層面再次釋放出鼓勵創新的明確信號，患者用藥可及性顯著提升。14款經濟性欠缺的獨家品種被降價，平均降幅-43.46%，保質控費是大勢所趨。

PD-1單抗競爭激烈，4款國產PD-1單抗集體獲納入醫保，價格降幅好於市場早前悲觀預期，進口產品均未進入醫保。與此同時，安捷證券預計國產PD-1單抗大適應症將於FY21E/22E集中上市，未來的醫保談判中仍將面臨降價壓力。

在醫保目錄保質控費的大勢所趨下，安捷證券認為以下4個方面對於藥企鍛造核心競爭力並獲得突出的商業表現尤為重要： 1) 臨床推進能力：大適應症的獲批越快越好，搶佔市場先機；2) 產品研發能力：靶點選擇、產品設計及適應症佈局上的差異化創新，避免同質化競爭帶來更大降價壓力；3) 商業推廣能力：加快開發下沉市場，提升准入及學術推廣能力；4) BD合作能力：打開海外市場，走向國際化，突破國內收入瓶頸。 

醫保談判常態化，醫保基金持續為創新藥騰籠換鳥，目錄內外品種未來仍面臨持續降價的壓力，創新是藥企維護產品議價能力的關鍵。對仿製藥/耗材的價格不要抱有幻想，對創新藥的前景應該給予希望，是正確判斷子行業/個股投資價值的基本點。在創新的驅動下，醫藥行業分化將加劇，2021年醫藥板塊投資建議關注「分化下的龍頭」：

擁有成本、規模等優勢，仿製藥管線迭代快，創新藥管線佈局充分，且創新和研發能力出眾、積極轉型的潛在「大而美」綜合型龍頭，如翰森製藥(3692.HK)、中國生物製藥(1177.HK)、石藥集團(1093.HK)等；

擁有研發優勢、依靠技術持續走在創新和科學前沿、與國際大型製藥企業合作「走出去」，並有實力、有希望成長成為Biopharma的第一梯隊「精而美」的Biotech，如百濟神州(6160.HK)、信達生物(1801.HK)、君實生物(1877.HK)等；

Biotech子板塊內的分化已顯現並將愈發顯著。商業化和銷售能力成為企業未來走向的重要因素。從關注Pipeline轉變為關注Pipeline+Topline+Bottom line，特別是可能依靠強大的商業化和銷售能力彎道超車的二線Biotech龍頭。

安捷證券持續推薦受益於創新和研發投入的「賣水人」CRO/CDMO企業，建議關注藥明生物(2269.HK)、維亞生物(1873.HK)等。