廣發策略：估值降維繼續深化 建議佈局21年海外經濟修復主線

廣發證券發佈報告，中央經濟工作會議起到定調當年和佈局次年的承上啓下作用。會議對於A股影響體現在兩方面：第一，會議任務部署的排序形成了次年貨幣、財政、產業政策前瞻映射；第二，會議提出的扶持和受益方向將是次年A股主題投資與行業配置的風向標。

會議核心表述基本符合市場預期，科技創新和需求側管理是結構重點。宏觀政策「不急轉彎」，財政政策強調的是「增質提效、更可持續」、貨幣供給強調的是「合理適度」、宏觀槓桿率強調的是「基本穩定」;再次強調「需求側管理」，會議累計提及「消費」達11次；科技創新依然佔據重要位置，在八大工作重點第一第二均有涉及。

「供給側改革」以來中國供給實現優化：1.各領域產能利用效率提升並至高位；2.龍頭集中度改善；3.供給端「調結構」，工業企業利潤佔比、A股融資結構均體現向「新經濟」領域傾斜。20年疫情帶來的全球新變化使政策起承轉合，但「需求側管理」並非退回15年前傳統的總需求刺激，而是配合當前「供給優化」格局實現「擴大内需這個戰略基點」，實現供需兩端的高水平動態平衡。

圍繞内循環的四個環節(生產/流通/分配/消費)，關注五大政策發力要點：1.深化收入分配體制改革；2.打造區域增長極，劃定城市群核心圈；3.培育高品質内需(國潮、免稅、公共消費);4.增強消費活力(取消行政性限制消費購買);5.供給創造需求，發揮投資的撬動作用(新基建、數字經濟、制造業技改與舊改)。

明年工作重點，「國家戰略科技」位列第一，其次是產業鏈「鍛長補短」。但需關注「反壟斷」。借鑒海外經驗「反壟斷」是一把雙刃劍，如何在重建競爭環境和不削弱相關產業國際競爭力當中需要尋求平衡，中國加強審慎監管是為了推動企業從壟斷擴張到尋求業務創新，對科技股的風險偏好邊際影響不大。

「估值降維」繼續深化，佈局「出行鏈+出口鏈+再通脹」備戰「春季躁動」。「不急轉彎」有助於減輕市場關於21年政策退出力度的擔憂；「需求側管理」追求需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡；科技創新位列新年工作重點第一位，反壟斷延續此前表述。

中央經濟工作會議定調中性略偏積極，「估值降維」處於下半場，建議佈局21年海外經濟修復主線：1.出口鏈及出行鏈的景氣修復提速「内需消費」(汽車、休閑服務、航空);2.漲價配合產能/庫存週期啓動的制造業(工業金屬、玻璃、通用機械);3.景氣拐點確認的低估低配大金融(銀行、保險)。主題投資關注國企改革(上海深圳國資區域實驗)。