广发宏观：明年宏观政策定调稳增长政策 把控好政策力度和空间

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广发证券首席经济学家郭磊发布报告，中央经济工作会议对明年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”。其中“连续性”和“稳定性”对应稳增长政策的延续，“可持续性”对应把控好政策力度和空间。

容易被单一理解的是“不急转弯”，实际上，强调急转弯或缓转弯问题在语境上对应政策二阶收敛。从2018年底中央经济工作会议的“强化逆周期调节”、2019年底的“稳字当头”，今年4月政治局会议的“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，年中政治局会议的“确保宏观政策落地见效”，到年底中央经济工作会议的“不急转弯”，变化是一个和经济特征匹配的微妙过程。政策强调总的塬则是把握好这一过程的“时度效”。

决定政策环境的最终是财政空间、货币供给、杠杆率、风险防范等几个方面，其中财政政策强调的是“更可持续”(对应赤字率与广义财政)、货币供给强调的是“合理适度”(对应信贷规模和社融增速)、宏观杠杆率强调的是“基本稳定”(社科院口径今年前叁季度上行25个点左右)、风险防范强调的是“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，和前期市场预期基本一致。

不过总体来说，宏观经济政策部分的变化在表述上相对温和。这可能也是年中政治局会议“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”的含义。政策更大关注点在改革，会议指出“要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新”。

包括在房地产这样一个周期性比较强的领域，政策指出明年要“解决好大城市住房突出问题”，但强调的要点在长租房等供给层面。地产政策逐渐趋于形成长效机制的特征比较明显。

科技创新依然是重点。明年经济工作八项重点任务，其中两项都是关于科技创新的，一是基础研究“强化国家战略科技力量”;二是核心技术“增强产业链供应链自主可控能力”。同时，政策也强调要加强统一规划和宏观指导，避免新兴产业重复建设。

在投资部分，政策强调发挥预算内投资的引导和撬动作用，先后提及的包括新基建、设备更新和技改、旧改。这三个领域依然是投资领域政策最鼓励的部分。政策指出“要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”，以及“重视运用国际通行规则维护国家安全”。