廣發宏觀：料2021年政策總基調仍然保持積極 但擴張空間回歸再均衡

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廣發證券宏觀資深分析師吳棋滢發佈報告，受疫情影響，今年財政政策擴張之積極前所未有，力度空前。這一特徵不僅顯著影響了財政收支本身，同時也對社融結構、利率中樞、權益市場行業特徵、估值變化等均產生了深刻影響。因此，2021年財政政策的具體走向與斜率備受市場矚目。

報告指，狹義與廣義財政均顯著積極擴張。目標赤字率3.6%以上、計劃使用「財政口袋」29980億元、中央對地方轉移支付規模大幅提高、專項債限額大幅擴容至3.75萬億元等均為近年來的歷史最高水平。

今年專項債規模大幅提升74%至3.75萬億元，除規模擴充外，專項債投向建設的比例也自2019年的24%大幅提升至60%-80%。此外，由於棚改債政策的邊際放松，下半年棚改類專項債佔比自0%陡增至30%左右。在政策引導下，今年專項債有效帶動基建與棚改回升。

至11月，2020年一般公共預算收入累計增速與兩會預算數基本持平，收入進度也快於去年同期1個百分點。就趨勢而言，公共財政收入增速自二季度以來基本呈現逐月加速修復的態勢，反映了同期經濟修復進程超預期。

與收入端形成鮮明對比，截至11月財政支出增速仍低於兩會預算數3.1個百分點，進度也較去年同期放慢約4個百分點。但從赤字角度來看，年内財政支出韌性較強，積極力度併不弱，進度偏慢的原因在於年初的預算目標偏高，且經濟修復超預期。因此，財政支出力度依然相當積極，年末支出端也將遵循慣常的季節性，呈年底翹尾現象。

2020年財政狀況反映了支出進度偏慢的原因大概率為「財政口袋」調用力度低於預算所致。未形成支出的抗疫特别國債發行收入、少數專項債發行收入等將對年底及明年初的建設工作形成有效支撐，即使不考慮基數因素，明年初建設投資大概率依然將超季節表現。考慮到今年非稅收入增長已不及去年，預計未來特定國有金融機構、央企、地方國企經營收入對財政收入的重要性與貢獻度日益擡升。

展望未來，財政政策定調已從年中「更加積極有為、注重實效」變為年底的「提質增效、更可持續」。預計2021年政策總基調仍然保持積極，但擴張空間回歸再均衡。