【觀察】優然牧業赴港上市背後，内蒙雙雄奶源「頭名之爭」！

原創

前言：

11月29日，港交所披露易顯示，伊利(600887-HK)旗下的優然牧業遞交了IPO申請書，這意味全球最大奶源牧場將登陸港交所，亦將成為伊利在港股市場另一大上市資產。

實際上，優然牧業成為最大奶源牧場也就近年的事，而背後的推手亦是伊利。某種層面上講，優然牧業赴港上市之舉的背後，奶源之爭。

優然牧業火速遞表背後：奶源之爭及内蒙雙雄之鬥

伊利推動優然牧業上市早有準備。

伊利手頭掌控著3家規模化牧場企業，即優然牧業、賽科星、中地乳業（01492-HK）,奶牛存欄總數約為35萬頭。在優然牧業未遞表之前，伊利三大牧場中，僅有優然牧業並未登陸過資本市場，且股權架構比較清晰，而中地乳業則為港股上市企業，賽科星為新三板企業。

雖然，優然牧業並未登陸資本市場，但按照2018年收入計，優然牧業卻是伊利最主要的上遊產業收入來源及主要奶源供應商，亦是伊利整合上遊資源棋子。

2018年，原奶價格結束了長達兩年的下降週期，迎來觸底反彈。隨著原奶價格復甦，經歷上輪洗牌之後的大型上遊牧場開始走出虧損窘境，而下遊乳企為平滑原奶價格成本，開始有意識進行收購上遊牧場，整合上遊奶源，控制成本。

到了2019年，乳業各方諸侯對上遊牧場資源爭奪戰開始愈演愈烈，光明乳業（600597-CN）7.51億拿下江蘇輝山部分資產，強化華東、華北地區奶源話語權；新乳業（002946-CN）7.09億入股現代牧業（01117-HK）9.28%；衛崗乳業投7億，直接建設牧場。

在各方諸侯分割上遊奶源牧場之際，内蒙伊利及蒙牛雙雄同樣沒閑著，蒙牛（02319-HK）與中鼎牧業聯合打造中俄奶業種養加全鏈條，還3.03億拿下聖牧高科奶業51%股權。奶源略微趨於弱勢的伊利直接來炮大的，於2019年7月份，讓優然牧業以22.78億元吃下賽科星58.36%的股權，借此將優然牧業推到全球第一的奶源的位置。據招股書顯示，根據弗若斯特沙利文報告顯示，截至2020年6月30日奶牛存欄量計（約28.7萬頭）及上半年原料奶產量（約75.36萬噸）計，優然牧業是全球最大的原料奶提供商。

值得注意的是，優然牧業雖借賽科星之力超越蒙牛的現代牧業（蒙牛持有 58.15%股權）成為全球第一大奶源，但與後者差距並沒有完全拉開。截至2020年6月30日，現代牧業奶牛為約23.59萬頭，上半年原料奶產量為75萬噸。而且，即使促成優然牧業及賽科星成功聯婚，但伊利在上遊奶源上還遜色於蒙牛。

據數據顯示，蒙牛現階段奶牛存欄總數約為40萬頭，外部合作的牧場儲備還有10萬頭左右。因此，在得奶源得天下局勢下，蒙牛是優於伊利。

但是，作為現階段乳業龍頭伊利，豈能容許此景存在。

在優然牧業遞表前夕，於2020年10月3日，伊利又搞出一個震動全球整個奶業的消息，擬23.1億元吃下新西蘭乳業巨頭恒天然旗下中國的牧場，目前該筆收購還未完成，據招股書顯示，預計2021年上半年完成。

截至2020年6月30日，恒天然中國牧場擁有六個牧場，奶牛存欄量為5.49萬頭。伊利優然牧業成功收購恒天然中國牧場，那麽總的奶牛存欄量奶牛存欄量將基本與蒙牛奶牛存欄量持平（剔除外部合作）。

接連吃下賽科星及恒天然中國牧場的優然牧業，依舊不滿足，胃口大開。

據招股書戰略一欄顯示，第一策略便是擴規模「策略性地持續擴展業務規模，始終保持行業領導地位。」

此外，據招股書顯示，在此次赴港上市籌集資金用途一欄顯示，優然牧業未來兩年將於内蒙古、山東及河南地區建立五座新的牧場，並為2020年開工建設的三座牧場購買設備。與此同時，未來兩年還會從澳大利亞、新西蘭等地進口2萬頭荷斯坦牛（註：荷斯坦牛產奶量較高的奶牛）。對此，不難看出，伊利想要掌握國内奶源的絕對話語權。

從股權融資角度來看，此次優然牧場赴港上市融資擴規模，很大程度上可以減少伊利在上遊資源爭奪戰中過多資源消耗，並強化了優然牧場自身再融資能力，有利於在長遠奶源之戰中保持較強核心競爭力。

優然牧業上市：奶源頭名之爭，蒙牛要作何回應？

從2018年原奶價格上漲以來，隨著市場對鮮奶需求增加、低溫奶的興起及國產奶粉高端化的驅動下，原奶價格一直居高不下，甚至創出了新高。能最直接最有效平抑成本波動的方式，便是佈局上遊奶源。而這也是為何今年疫情爆發，奶源爭奪戰還是愈演愈烈的原因所在。除了上述優然牧業擬收購恒天然中國牧場外，今年奶源的收購還有蒙牛收股聖牧高科奶源剩餘49%的股權；新乳業直接以17.11億元收購夏進乳業全部股權。

如今，優然牧業上市後募集資金擴規模，勢必將奶源爭奪戰推向最高潮階段，借此在奶源話語權也會進一步向伊利靠攏。那麽，作為伊利老對手蒙牛，是否會效仿伊利呢？

與伊利一樣，蒙牛現階段擁有3家規模化的牧場企業，分别為現代牧業，富源牧業， 中國聖牧（01432-HK）。其中，富源牧業是未上市的企業。按照2019年奶牛存欄量計，富源牧業（約6萬頭奶牛存欄量）實力最弱。目前，富源牧業進行大資本運作或整合内部資源的舉措還沒有。因此，現階段推動非上市資產上市的可能性較小。

從國内大型牧場收購情況來看，國内大部分大型牧場伊利及蒙牛基本都有涉足，疊加第二、第三梯隊光明乳業、新乳業及三元都參與此波奶源爭奪戰，目前國内的優質奶源基本被瓜分幹淨了，留給蒙牛優質奶源牧場收購機遇也很少。因此，面對來勢洶洶的伊利，蒙牛要麽出海掠奪海外牧場資源，要麽自己花大價錢錢新建牧場，以提升上遊奶源市場份額。

此次優然牧業赴港股上市，能否提升伊利在上遊的絕對話語權，且看且行吧。