一語道破|鹵味江湖：周黑鴨的瓶頸與反撲

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近日，周黑鴨（01458-HK）本想借股價處於高位之際，發個15.5億可轉換債券，籌資共築未來美好藍圖。殊不知，可轉債公告一出，股價連續兩連陰，兩日市值累計蒸發約23.11億港元。

那麽，此次可轉債是導致股價承壓最直接原因嗎？發巨額可轉債背後又有說明了什麽？

疫情難阻「鴨子起飛」，股價創新高，發債拓疆土

2020年年初新冠肺炎疫情的突降，大本營身處湖北武漢的周黑鴨，經營活動及供應鏈受到前所未有考驗及打擊。在經營活動受阻之時，二級市場對其股票避而遠之，到了3月13日，周黑鴨股價更是被砸出個年内新低的3.430港元。

低迷的股價走勢一直持續到5月中旬。隨著周黑鴨創始人、董事長周富裕親自參與線上直播帶貨，以及公司加大線上營銷力度，線上銷售額較往年有了不俗的表現。截至6月1日至20日，周黑鴨直播帶貨產生的下單金額同比增長407%；在京東和央視直播平台上銷售額超120萬。除此之外，在618購物節期間内，周黑鴨天貓的旗艦店銷量同比增長了43%，京東銷售額同比增長81%。

除了在線上渠道做文章外，線下便利店等渠道，周黑鴨也加大了產品覆蓋力度，抵消傳統渠道線下銷售渠道在疫情之下的弱勢。

線上、線下如此雙管齊下，即便是2020年中期業績淨利潤錄得虧損，花旗、大和等投行對周黑鴨持樂觀態度，認為疫情對周黑鴨的影響有限，二季度線下業務會出現反彈。

有了投行們的背後支持及國内大消費政策的刺激，周黑鴨股價開始從7月底，得到大量南下資金湧入，股價一路高走，並於10月15日創出歷史新高的9.650港元。

此後，周黑鴨股價一直在8.5-9港元高位附近震蕩。這樣的高位震蕩並未保持多久，就被周黑鴨自己給打破了。

10月29日上午6點08分，周黑鴨發佈公告稱，擬發行15.5億元的可轉換債券，初始換股價10.40港元,較10月28日收市價每股8.49港元溢價約22.5%。籌資淨額將用作進一步提升現有市場影響力及探索新商機（尤其是海外市場）；提升產品創新及研發能力；以及營運資金及一般公司用途。

受該消息刺激，9點30分開盤周黑鴨股價直接跳空低空4個點之後急速下探，股價一度跌幅超8%。截至2020年10月29日至30日收盤，周黑鴨兩日累計市值蒸發了23.11億港元。

經營業績處於恢復期，發巨額可轉債，周黑鴨用意何在？

從理論上來講，可轉債換成股票後，股本擴大，股東原本權益會被稀釋，每股預期收益和淨資產收益率會就此降低，往往是給市場傳遞出負面的信號，影響短期市場的信心。因此，當經營業績處於恢復期之際，發行巨額可轉債顯然對公司短期是利空信號，周黑鴨管理層應該會明白。對此，周黑鴨管理層為何選擇發行可轉債融巨資呢？用意何在呢？

此次發行巨額可轉債的目的，周黑鴨公告中已經指出將用作進一步提升現有市場影響力及探索新商機（尤其是海外市場）。再從近期周黑鴨宣佈開發單店特許經營模式結合起來看，周黑鴨顯然是在尋求加速規模擴張的捷徑。

至於為何選擇擴展疆土，或許與其他兩大鹵製品競爭對手逆市瘋狂拓展門店有關。具體而言，行業一哥絕味食品（2019年市場份額8.9%）在2020年上半年，食門店數增加到了12058家，環比增加了10.08%，開店速度明顯加快。除此之外，行業老三煌上煌（2019年市場份額2.7%）更是放出狠話，計劃2020年新開1200家門店，持續加速拓店步伐。老大及老三都牟足勁拓店，老二周黑鴨（2019年市場份額5.5%）也不是吃素的，雖未透露具體拓店計劃，但從此次募集資金用途就很顯而易見的看出其拓疆土的決心。

在周黑鴨巨額可轉債背後，是鹵味行業的未來千億級增量規模。這或許也是三大鹵味巨頭逆市拓店強佔市場份額的真實原因。隨著鹵品行業包裝化、品牌連鎖化加速，吃鹵食的習慣逐漸被更多人接受。根據Frost&Sullivan數據，2017年行業規模為767億元，預計到2020年達到1201億元，2017-2020年CAGR為17.2%。

在未來千億級市場增量空間下，突入其來的新冠肺炎疫情，促使休閑連鎖供給端進入短短暫的洗牌階段，給鹵味賽道頭部企業擴店及提升品牌滲透率帶來發展機遇。 某種意義上講，疫情即給鹵製品行業帶來嚴峻的考驗及挑戰，亦給頭部三劍客帶來整合行業資源提升市場份額的機會。與此同時，也反映出鹵味三劍客之間市場份額爭奪戰將愈演愈烈。

發巨額可轉債拓疆土的周黑鴨，能否借此拓展之策重新縮短與老對手絕味的差距，歡迎讀者及投資者留言討論。