一语道破|卤味江湖：周黑鸭的瓶颈与反扑

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近日，周黑鸭（01458-HK）本想借股价处于高位之际，发个15.5亿可转换债券，筹资共筑未来美好蓝图。殊不知，可转债公告一出，股价连续两连阴，两日市值累计蒸发约23.11亿港元。

那么，此次可转债是导致股价承压最直接原因吗？发巨额可转债背后又有说明了什么？

疫情难阻“鸭子起飞”，股价创新高，发债拓疆土

2020年年初新冠肺炎疫情的突降，大本营身处湖北武汉的周黑鸭，经营活动及供应链受到前所未有考验及打击。在经营活动受阻之时，二级市场对其股票避而远之，到了3月13日，周黑鸭股价更是被砸出个年内新低的3.430港元。

低迷的股价走势一直持续到5月中旬。随着周黑鸭创始人、董事长周富裕亲自参与线上直播带货，以及公司加大线上营销力度，线上销售额较往年有了不俗的表现。截至6月1日至20日，周黑鸭直播带货产生的下单金额同比增长407%；在京东和央视直播平台上销售额超120万。除此之外，在618购物节期间内，周黑鸭天猫的旗舰店销量同比增长了43%，京东销售额同比增长81%。

除了在线上渠道做文章外，线下便利店等渠道，周黑鸭也加大了产品覆盖力度，抵消传统渠道线下销售渠道在疫情之下的弱势。

线上、线下如此双管齐下，即便是2020年中期业绩净利润录得亏损，花旗、大和等投行对周黑鸭持乐观态度，认为疫情对周黑鸭的影响有限，二季度线下业务会出现反弹。

有了投行们的背后支持及国内大消费政策的刺激，周黑鸭股价开始从7月底，得到大量南下资金涌入，股价一路高走，并于10月15日创出历史新高的9.650港元。

此后，周黑鸭股价一直在8.5-9港元高位附近震荡。这样的高位震荡并未保持多久，就被周黑鸭自己给打破了。

10月29日上午6点08分，周黑鸭发布公告称，拟发行15.5亿元的可转换债券，初始换股价10.40港元,较10月28日收市价每股8.49港元溢价约22.5%。筹资净额将用作进一步提升现有市场影响力及探索新商机（尤其是海外市场）；提升产品创新及研发能力；以及营运资金及一般公司用途。

受该消息刺激，9点30分开盘周黑鸭股价直接跳空低空4个点之后急速下探，股价一度跌幅超8%。截至2020年10月29日至30日收盘，周黑鸭两日累计市值蒸发了23.11亿港元。

经营业绩处于恢复期，发巨额可转债，周黑鸭用意何在？

从理论上来讲，可转债换成股票后，股本扩大，股东原本权益会被稀释，每股预期收益和净资产收益率会就此降低，往往是给市场传递出负面的信号，影响短期市场的信心。因此，当经营业绩处于恢复期之际，发行巨额可转债显然对公司短期是利空信号，周黑鸭管理层应该会明白。对此，周黑鸭管理层为何选择发行可转债融巨资呢？用意何在呢？

此次发行巨额可转债的目的，周黑鸭公告中已经指出将用作进一步提升现有市场影响力及探索新商机（尤其是海外市场）。再从近期周黑鸭宣布开发单店特许经营模式结合起来看，周黑鸭显然是在寻求加速规模扩张的捷径。

至于为何选择扩展疆土，或许与其他两大卤制品竞争对手逆市疯狂拓展门店有关。具体而言，行业一哥绝味食品（2019年市场份额8.9%）在2020年上半年，食门店数增加到了12058家，环比增加了10.08%，开店速度明显加快。除此之外，行业老三煌上煌（2019年市场份额2.7%）更是放出狠话，计划2020年新开1200家门店，持续加速拓店步伐。老大及老三都牟足劲拓店，老二周黑鸭（2019年市场份额5.5%）也不是吃素的，虽未透露具体拓店计划，但从此次募集资金用途就很显而易见的看出其拓疆土的决心。

在周黑鸭巨额可转债背后，是卤味行业的未来千亿级增量规模。这或许也是三大卤味巨头逆市拓店强占市场份额的真实原因。随着卤品行业包装化、品牌连锁化加速，吃卤食的习惯逐渐被更多人接受。根据Frost&Sullivan数据，2017年行业规模为767亿元，预计到2020年达到1201亿元，2017-2020年CAGR为17.2%。

在未来千亿级市场增量空间下，突入其来的新冠肺炎疫情，促使休闲连锁供给端进入短短暂的洗牌阶段，给卤味赛道头部企业扩店及提升品牌渗透率带来发展机遇。 某种意义上讲，疫情即给卤制品行业带来严峻的考验及挑战，亦给头部三剑客带来整合行业资源提升市场份额的机会。与此同时，也反映出卤味三剑客之间市场份额争夺战将愈演愈烈。

发巨额可转债拓疆土的周黑鸭，能否借此拓展之策重新缩短与老对手绝味的差距，欢迎读者及投资者留言讨论。