广发宏观郭磊：经济在继续改善 基建同比继续回升至累计正增长

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告，经济在继续改善，7月的关键六项数据工业、服务业、出口、消费、投资、房地产，只有工业增加值同比持平，其余五项均继续上升。工业增加值同比持平主要是采矿业拖累(1.7%变为-2.6%)，采矿业可能和短期库存调整有关；制造业增加值大幅上行0.9个点。

主要工业产品中，产量走升或较高的领域集中于五块：一是粗钢和钢材，背后是投资修复；二是挖掘铲土机械，背后是基建地产新开工；三是机床和工业机器人，背后是制造业资本开支和产业升级；四是智能手机和微机等电子产品，背后是行业周期及出口驱动；五是汽车，目前有回暖迹象。

大部分服务类行业继续改善，服务业生产指数至此恢复至了疫情前一半的水平，后续仍有较大空间。

实物消费继续回升，但客观来说恢复力度在所有经济数据中偏弱，扣除汽车后的零售同比低于上月。很容易被忽视的一点是，虽然消费增速仍低，但主要是餐饮和限额以下部分(小企业)拖累；限额以上商品零售已至单月3%，距离去年年值3.7%并不太远。餐饮消费增速继续回升至单月的-11%。

基建同比继续回升至累计正增长，隐含的单月增速为7.7%，这一数据在同期雨季及洪涝的影响下已经不低。三季度是广义财政落地密集期，结论上仍指向后续基建高位。

和前期按揭贷款指向一致，房地产数据较强。销售单月同比增速9.5%、新开工单月增速11.3%，施工单月增速16.6%均在进一步走高。7月24日房地产工作座谈会后政策的后续影响是否会上来仍待观察；就目前看，今年地产销售(累计-5.8%)整体在朝过去三年零增长的趋势值靠近。

7月经济数据带来的结论比较微妙，一则经济确认仍在继续复苏；二则地产偏强等特征应会约束货币政策，进一步指向稳货币宽财政；三则消费偏弱意味着经济距离“回到潜在增长水平”似乎仍有距离，至少不匹配政策偏紧。这一宏观特征比较匹配于我们前期所说的类2016年，即“通缩交易”和“复苏交易”间的过渡形态。