廣發宏觀郭磊：經濟在繼續改善 基建同比繼續回升至累計正增長

廣發證券首席宏觀分析師郭磊發佈報告，經濟在繼續改善，7月的關鍵六項數據工業、服務業、出口、消費、投資、房地產，只有工業增加值同比持平，其餘五項均繼續上升。工業增加值同比持平主要是採礦業拖累(1.7%變為-2.6%)，採礦業可能和短期庫存調整有關；製造業增加值大幅上行0.9個點。

主要工業產品中，產量走升或較高的領域集中於五塊：一是粗鋼和鋼材，背後是投資修復；二是挖掘鏟土機械，背後是基建地產新開工；三是機床和工業機器人，背後是製造業資本開支和產業升級；四是智能手機和微機等電子產品，背後是行業週期及出口驅動；五是汽車，目前有回暖迹象。

大部分服務類行業繼續改善，服務業生產指數至此恢復至了疫情前一半的水平，後續仍有較大空間。

實物消費繼續回升，但客觀來說恢復力度在所有經濟數據中偏弱，扣除汽車後的零售同比低於上月。很容易被忽視的一點是，雖然消費增速仍低，但主要是餐飲和限額以下部分(小企業)拖累；限額以上商品零售已至單月3%，距離去年年值3.7%併不太遠。餐飲消費增速繼續回升至單月的-11%。

基建同比繼續回升至累計正增長，隱含的單月增速為7.7%，這一數據在同期雨季及洪澇的影響下已經不低。三季度是廣義財政落地密集期，結論上仍指向後續基建高位。

和前期按揭貸款指向一致，房地產數據較強。銷售單月同比增速9.5%、新開工單月增速11.3%，施工單月增速16.6%均在進一步走高。7月24日房地產工作座談會後政策的後續影響是否會上來仍待觀察；就目前看，今年地產銷售(累計-5.8%)整體在朝過去三年零增長的趨勢值靠近。

7月經濟數據帶來的結論比較微妙，一則經濟確認仍在繼續復蘇；二則地產偏強等特徵應會約束貨幣政策，進一步指向穩貨幣寬財政；三則消費偏弱意味著經濟距離「回到潛在增長水平」似乎仍有距離，至少不匹配政策偏緊。這一宏觀特徵比較匹配於我們前期所說的類2016年，即「通縮交易」和「復蘇交易」間的過渡形態。