廣發策略：堅定貼現率下行驅動的「金融供給側慢牛」不變 毋需悲觀

廣發發佈報告指，牛市多大跌，非核心矛盾引發的調整往往提供配置機會。昨日A股大跌因素：中美摩擦升溫(南海爭端+履行禁令傳聞)+7月股市供給壓力大(今日中芯國際上市+7月最後一週A股面臨2672億解禁壓力)+北向資金連續淨流出+白酒股的負面新聞等。但全球風險資產相對穩定顯示並非來自全球資本市場的波動傳導。牛市多大跌，A股歷史上的3輪牛市(06-07年、08-09年、14-15年)中，上證綜指單日跌幅超過4%的交易日合計出現過18次，歷史經驗表明非核心矛盾引發的調整往往提供配置機會。

該行自19年初翻多看好熊牛轉換，今年5.10提出「漸入佳境」。當前A股仍處於「盈利弱修復+流動性維持寬松」的權益最佳組合：6月經濟數據延續「盈利弱修復」的判斷。二季度GDP增速回升到3.2%、6月工業增加值同比增速繼續改善到4.8%;該行在6.7中期策略展望《漸入佳境》中提示的A股核心矛盾金融條件寬松未變。近期短端利率穩定，流動性預期並未松動，該行維持央行可能於Q4趨勢收緊貨幣的判斷。

該行5.31《高低估值分化的理解和展望》中提示的高低估值收斂的3個條件目前仍滿足一半：6月經濟數據進一步確認「盈利弱修復」(低估值行業景氣顯著佔優這個條件滿足一半);6月末的國常會和陸家嘴論壇、7月10日央行貨幣政策司副司長郭凱的表態也都顯示仍將維持貨幣信用弱雙寬的格局(流動性趨勢性收緊的條件尚未滿足)，「六保」基調下6月的就業數據顯示央行仍有必要維持合理寬裕流動性，該行判斷7月下旬的中央政治局會議基調穩定。

昨日中芯國際A股全天成交480億元，A股歷史排名第四，顯示局部情緒階段性過熱(高低估值持倉/估值較為極致基本滿足)。該行建議沿著盈利修復的主線配置「估值降維」。

A股的核心矛盾金融條件寬松並未改變，事件以及交易衝擊提供配置機會。該行在去年「如何理解颠復性的金融供給側慢牛」中強調「之所以是慢牛，是因為金融供給側改革不斷平衡防風險&防範處置風險的風險，破舊立新過程中風險偏好是波折漸進的。」該行堅定貼現率下行驅動的「金融供給側慢牛」不變，建議繼續「估值降維」沿著疫情受損鏈條配置產業趨勢較佳，行業供求良好的板塊：居民消費需求修復（休閑服務、商貿零售）；出口修復（機械設備、家電）；供需修復兩重一新（重卡、建材、醫療信息化）。主題投資關註：國企改革（上海、深圳國資區域試驗）；新能源車。