天風證券：預計金蝶國際長期營收空間在160億元 維持買入評級

天風證券發佈報告，2020年，金蝶國際(00268-HK)旗下蒼穹PaaS平台升級為泛行業的統一開發平台，弱化平台盈利屬性，在提升客戶的黏性下，不斷豐富上層應用。蒼穹新客戶佔比近半數，背後是蒼穹向非製造行業的延伸，製造業佔比從50%下探到19年的19%。除了PaaS外，更重要在於自有新SaaS產品線、ISV收入的新收入來源，能夠有效拉升客單價ARPU值。基於公開數據估計，蒼穹所在市場總體空間保守在250億元，其中訂閱市場規模150億。

SAP、Oracle佔據大企業市場過半份額，國產化政策催化SAP、ORALCE等海外廠商份額有望加速釋放。另一方面，蒼穹自身產品持續打磨，已得到標桿企業認可。渠道方面，金蝶渠道網絡完善，新增大國企渠道，行業國產化趨勢下渠道優勢明顯，加碼金蝶市場競爭力，獲取更多份額。

天風預計長期營收空間在160億元，預計蒼穹覆蓋的大企業市場收入規模60億元，星空覆蓋的中型企業收入規模為80億元，精鬥雲等覆蓋的小微企業收入規模20億元，長期穩態收入為當前收入規模5倍。由於2020年傳統業務大規模轉雲，且蒼穹持續維持高水平研發投入，預計2020年營業收入微增，淨利潤有較大幅度的下降，2020年/2021/2022年營收收入預計為36/48/67億元，給予金蝶中期約15X PS，中期合理目標價為30港元，對應中期市值約1000億港元，維持「買入」評級。