廣發宏觀：6月出口繼續呈現出韌性狀態 受益於全球經濟活動和貿易活動繼續修復

廣發證券發佈報告，6月出口同比增長為0.5%，略好於4-5月合併的零增長。二季度合併出口增速為0.1%，較一季度的-13.3%顯著擡升。2019年全年出口增速也是0.5%，2019年Q4增速為2%，這意味著6月已經持平於疫情前的年值，距離疫情前的季度趨勢值也已不遠。從主要出口地看，對歐盟出口為-5%，低於整體和上月；對美日東盟出口基本重合於整體趨勢。

這一過程受益於全球經濟活動和貿易活動繼續修復，摩根大通全球綜合PMI 6月單月上行11.4個點。同期韓國出口、越南出口改善也比較明顯。

6月全球經濟在繼續修復，摩根大通全球綜合PMI上行11.4個點至47.7;全球製造業PMI上行5.4個點至47.8。貿易活動隨經濟改善繼續好轉。韓國出口6月增速為-10.9%，顯著好於4-5月的-25%左右；越南出口6月增速為-2.8%，顯著好於5月的-13.9%。

二季度海外疫情驅動下的防疫用品出口和全球線上辦公需求驅動下的電子產品出口量較大，對出口形成了較強支撐。包括口罩在内的紡織品出口增速較5月有所回落，從77.3%下降至56.7%;醫療儀器及器械增速進一步上升，從上月的88.5%上行至100%;筆記本電腦單月增速有所回落(人民幣計價口徑下由47.2%下行至1.4%)，但手機增速從-1.2%上升至29.8%。扣除四個分項後的出口增速為-4.3%。

換句話說，防疫用品和電子產品對於出口的貢獻大約仍在5個點左右。整體來看，防疫用品和電子產品增速有所放緩，但整體仍在相對高位。這證實了廣發證券在中期報告《分化中的恢復》中的判斷，即二者在一定意義上相當於一個平滑機製：若海外疫情好轉明顯，則這兩部分回落較大，但一般出口會有修復；反之則一般出口偏弱，但這兩部分下來也不會太快。

6月進口同比增速為2.7%，較上月-16.7%大幅回升。這其中可能包含價格影響，但進口量的反彈也是比較明顯的：大豆進口增速從上月的27.5%擡升至71.4%;原油由上月的19.2%擡升至34.4%;鐵礦砂進口由上月的3.9%擡升至35.3%;銅材進口由上月的21.2%擡升至98.9%;汽車和汽車底盤進口由上月的-60.1%擡升至-7.9%。

大豆、原油、鐵礦砂、鋼材等進口量均大幅擡升，這一則和基數有關，二則可能和貿易協議落實有關，6月對美進口增速快速上行至11%;三則和大宗價格見底預期有關；四則部分映射出内需的回暖。

但更多國家的解封、海外復工和生活常態化的進一步推進、部分產業鏈供給回補的驅動可能會部分抵消上述影響。廣發證券估計三季度出口和二季度變化不大，下半年中性情形依然是增速在正負低個位數之間搖擺。

出口已基本排除失速風險，下半年可能會是復工推進和斜率約束因素間的平衡。但未來大的主線依然是「走出疫情」和全球經濟及貿易修復。更值得關註的是2021年上半年，隨這一波美國西部和南部疫情高峰的過去，以及更多國家走過疫情曲線，全球會否有一波需求和貿易的共振。