廣發策略:金融條件寬松是A股最核心矛盾 利用衝擊配置業績修復彈性

日期:2020年7月6日 上午9:10

廣發證券發佈報告,貼現率下行驅動的「金融供給側慢牛」印證「漸入佳境」。今日A股大漲,成交額自2月以來再次突破萬億。廣發在6.7《漸入佳境——A股20年中期策略展望》提出全球修復成主旋律,A股處於「盈利修復+流動性維持寬松」的權益友好環境,配置從修復線索尋找「估值降維」;即使在地緣政治、海外疫情反復等市場分歧較大的時候,廣發始終強調「金融條件寬松是A股最核心矛盾」,利用衝擊配置「業績修復彈性」。

A股估值繼續修復的驅動力來自於盈利預期改善以及風險偏好提升。影響估值的叁因素:利率水平:5月以來短端利率中樞有所上移,但廣發始終判斷貨幣政策趨勢性收緊需等到Q4,本週短端利率回落印證不再構成製約因素。A股盈利預期改善:6月PMI和BCI等景氣調查指標改善,PMI新出口訂單好轉對應外需回暖,6月百強房企銷售超預期,皆印證廣發「全球經濟修復是主旋律」的判斷。A股風險偏好提升:國常會與陸家嘴金融論壇夯實「金融供給側改革」主線、「減少幹預」等表述有助於提升市場風險偏好。因此盈利預期改善與風險偏好提升共同驅動A股估值繼續修復。

A股「風格切換」的叁個條件目前滿足一個半,因此「估值降維」優於「風格切換」。低估值行業景氣度是否顯著佔優?符合一半,廣發在中期策略展望中指出下半年中國經濟可持續修復,6月超預期的經濟數據初步印證,但由於「混合型財政」刺激和「房住不炒」,強復蘇可能性很小;貨幣政策是否趨勢性收緊?未符合,本週短端利率回落初步印證;相對估值&機構倉位分佈是否比較極致?基本符合。

估值降維」進行時,景氣度的修復彈性重於絕對估值高低,廣發建議繼續從「業績修復彈性」中尋找「合理估值」。廣發反復強調尋找「修復」將替代上半年尋找「免疫」的邏輯,投資者對「確定性溢價」的需求邊際下降,因此「估值降維」是配置主線。

6.28《估值降維,循序漸進》中廣發借助最新的廣發各行業中報/年報盈利預測展開了「估值降維」的具體方法:經濟修復高頻數據驗證,因此「估值降維」下沉至「修復」主線,沿著20年盈利增速改善彈性最大、估值處於A股歷史分位數(64%)以下象限的行業依次為,休閑服務、商貿零售、通信、建材、地產、非銀金融,近日上述行業表現優異印證A股「估值降維」進行時!

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