广发策略：金融供给侧慢牛 估值降维进行时

广发证券发布报告，牛市并非刚启动，广发19年初提出贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”。A股成交额自2月以来再次上破万亿，广发5月10日提出的“渐入佳境”从分歧走向市场共识。

DDM三因素边际变化驱动高低估值剪刀差阶段性收敛。理财破净驱动实际无风险利率下行，提升股票资产相对吸引力。增量资金入场，经济修复得到高频数据验证，“估值降维”下沉至最底端的“修复”主线。广发在上周的周末五分钟中提出的“估值降维方向”均表现优异，在本周上涨之后， 20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数(79%)以下象限行业依次为休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融。

与14年类似，金融条件宽松构成市场核心支撑。1.同是货币宽松周期，贴现率下行驱动牛市。2.监管周期类似，均为金融监管市场化、资本市场改革积极推进抬升风险偏好中枢，破除刚兑驱动实际无风险利率下行，股票资产相对吸引力上升。3.增量资金入场，但本轮个人投资者通过基金入场的比例将有所提升。

与14年不同，Q4的极致风格切换难以重现。14Q4行情虽然是低估值板块领涨，但主题炒作的色彩却较为浓厚。经济增速持续下行+流动性大幅宽松、地产放松打开政策想象空间+风险偏好持续上行的组合下，14Q4的上涨线条主要集中于政策想象空间和风险偏好上行驱动的方向。

但本轮1. 盈利周期不同，对应货币政策的预期亦不相同，当前货币政策保持宽松，但最为宽松的阶段已经过去；2.政策张力与定力并举，难以看到地产调控的全面放松或超大规模的投资刺激计划，经济可持续修复，但强复苏的可能性很小；3.风险偏好长期处于过热状态、杠杆资金大面积入市难以重现。2019年以来资本市场的顶层设计是“金融供给侧改革”，防风险是四大核心主旨之一。

金融供给侧慢牛，渐入佳境，估值降维进行时。A股处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好环境。6月经济数据验证经济持续修复，“估值降维”下沉至最底端的“修复”主线继续进行。由于短期股价由增量资金边际定价，北向资金和新发规模较大的公募基金更倾向于率先配置“估值降维”品种，广发认为非银金融/地产在这波修复中交易性机会更大。

中期继续从修复中寻找“估值降维”合理估值品种，配置“业绩修复弹性”：(1)居民消费需求修复(休闲服务、百货、黄金珠宝);(2)出口修复(机械设备、白电、苹果链消费电子);(3)供给需求修复两重一新(建材/重卡、医疗信息化/新能源车)。