國金證券:華正新材(603186-CN)有望實現成為高端覆銅板廠商 給予買入評級

國金證券發佈研報稱，華正新材(603186-CN)主要從事覆銅板(CCL，產能1440萬張/年)、蜂窩板(240萬平米/年)、導熱板(154萬平米/年)、絕緣材料(2400噸/年)、鋁塑膜(500萬平米/年)等業務，其中覆銅板營收和毛利佔比分别為70%和59%。過去幾年覆銅板業務承壓較重，因為華正新材以往主要佈局週期性較強而成長性較弱的基礎類覆銅板，但今年開始該公司將發生改變，一方面5G、服務器帶動市場容量擴充帶來市場機會，另一方面該公司戰略堅定轉向技術升級路線併已有突破，兩大因素有望助力其蛻變。

5G+服務器打開CCL空間，至24年CAGR為25%：5G方面，5G基站出貨量將是4G的1.1倍同時5G硬件方案升級倒逼材料升級；服務器方面，出貨量增速預期提升同時平台演進將使得CCL材料向高速進化。國金證券預測19~23年5G和服務器的CCL需求復合增長25%，其中普通\高速\高頻CCL分别增長9%\29%\38%，可見高頻高速CCL成長性可期。

國金證券認為20年是華正新材進行產品結構調整的關鍵年，有望實現從基礎性覆銅板廠商向高端覆銅板廠商的蛻變。國金證券預測20~22年淨利潤為1.32\2.33\3.27億元，對應PE為45X/26X/18X，三年實現復合增長47%。結合可比公司的估值水平，國金證券按照華正新材20年淨利潤、47%復合增速、1.3倍PEG估值水平計算，對應合理市值水平為80億元，對應目標價為61.8元，相對當前價格還有一定空間，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險：需求不及預期：國產替代不及預期；擴產進度不及預期；大股東減持。