广发宏观：关注“两新一重”所对应的结构性机会

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告，基于“全球疫情和经贸形势不确定性很大”及“我国发展面临一些难以预料的影响因素”，本次政府工作报告没有提具体的经济增速目标。就业目标为新增就业岗位900万，城镇调查失业率6%，从截至4月的情况看(新增就业累计下降-23%、4月单月调查失业率6%)，只要经济不再继续下滑就应有把握实现。

赤字率3.6%以上+专项债3.75万亿+1万亿特别国债，广义赤字空间共增加了3.6万亿，基本符合之前对于财政空间的预期，算是“更加积极有为”落地。“3.6%以上”这一提法主要考虑到名义GDP假设的不确定性。一般性财政支出压减幅度较大，可能会引发进一步规范公务消费的预期。

关于扩大有效投资，重点是“两新一重”，依次提到分别的是新基建(5G、充电桩、新能源车)、新型城镇化(县城公共设施、旧改)、重大工程建设(交通水利等)，即三个新基建领域+旧改+传统基建。

关于促消费，值得注意的是并没有显着的逆周期政策，政策只强调了服务类消费和公共消费。关于硬科技，主要是新型举国体制思路下的阐述，看点包括“重组国家重点实验室体系”，发展社会研发机构，以及实行重点项目攻关“揭榜挂帅”。区域政策方面，和去年政府工作报告对比，增加的主要是“推动成渝地区双城经济圈建设”。

整体看，政府工作报告充分考虑到今年经济的特殊性，一则没有设传统增长目标，而是以就业目标来确保增长底线，这意味着对资产定价来说，同比约束减弱，环比是一个重要的坐标；二则产业政策没有像部分预期那样，推行大规模的消费刺激或科技投资计划，而是务实地以“两新一重”兼顾稳增长和调结构。这意味着对资产定价的政策影响不应有过度预期，单边推高估值的过程将会终结，后续继续关注行业基本面与估值的平衡，以及“两新一重”所对应的结构性机会。