大华继显：腾讯(00700-HK)首季纯利增长强劲 上调其目标价至515港元

大华继显发布报告指，由于在线游戏及广告业务的增长好于预期，腾讯控股(00700-HK)于2020年第一季收入同比增长26%至人民币1,080亿元，较市场预期高7%。毛利率同比增长2.3个百分点至48.9%。按非美国通用会计准则计算的纯利同比增长29%至人民币271亿元，较市场预期高9%。按非美国通用会计准则计算的摊薄后每股盈利为人民币2.82元。

在线游戏收入同比增长30.8%（2019年第4季：25.2%；2019年第1季：-0.9%）至2020年第1季的人民币373亿元，手游收入同比增长73.4%，而个人电脑游戏收入则同比下降14.6%，此乃由于中国网吧暂时关闭。递延收入于2020年第1季录得69%的强劲增长（2019年第4季：44%；2019年第1季：9%），部分原因是来自Supercell的合併，以及海外游戏收入因大流行而于2020年第2季录得更快增长。

受社交广告收入增长加快至同比47%（2019年第4季：同比37%；2019年第1季：34%），在线广告收入同比增长32%至人民币177亿元，超出了该行的预期。这是由于居家令期间消费者在主要应用内的使用时长增加，以及公司为广告主提供了具备吸引力的广告投放效率。媒体广告收入同比下降10%（2019年第4季：同比-24%；2019年第1季：5%），好于该行的预期。

金融科技及商业服务（FBS）收入为人民币265亿元，同比增长22%。受商业付款及理财平台等利润率较高的业务增长走强带动，毛利率因付款补贴开支降低而同比增长1.3个百分点至27.9%（2019年第4季：26.9%;  2019年第1季：26.1%）。金融科技服务收入因离线交易而环比下降，而提现于农历新年及居家令期间亦下跌。然而，根据该公司，截至4月最后一周，日均商业交易额已恢复至2019年年底的水平。

随着复工，看到正常增长。展望未来，该公司认为可能会遇到若干行业不利因素，包括使消费者在网上花费的时间正常化，这将导致广告印象增长速度下降；跨国品牌因在本土市场面临大流行而减少开支预算。微信小程序的日活跃账户数超过4亿，原因是线下商户迁移到在线应用程序的需求不断增加。管理层认为，小程序可能是一个很好的广告渠道，但要看到结构迁移到小程序来提高其广告收入的影响还需要一段时间。

社交网络增值服务收入同比增长22.8%至人民币250亿元，因为付费增值服务的注册账户数同比增长19.3%至1.974亿，这是由腾讯视频服务会员数同比增长25.8%至1.12亿及腾讯音乐服务会员数同比增长50%至4,270万所带动。根据该行与腾讯音乐娱乐公司进行的盈利更新电话会议，管理层预计2020年第2季的音乐收入增长将较2020年第1季强劲，因为成本结构应在续签其音乐标签协议后恢复正常。

由于项目部署及新账户获取延迟，来自云服务的收入亦环比下降。大流行的爆发带来了商机，尤其是在家工作的人。2020年3月，腾讯推出了国际版的VooV  Meeting，这是一个视频会议应用程序，旨在为在家工作的个人提供便利。管理层预计云行业在短期内仍将具有挑战性，但将继续增加在这些领域的投资，并希望从长远来看，离线行业及公共部门将加快採用云服务及企业软件。盈

该行将2020年收入及纯利预测分别上调1%及2%，以反映第1季业绩高于预期。该行维持「买入」评级，将目标价从475.00港元上调至515.00港元。该公司的12个月预期市盈率为29倍，与其28倍的历史均值一致。