广发宏观：料疫情结束后中国的股票、美国与越南的地产是全球最具吸引力的三大资产

广发宏观联席首席分析师张静静发布报告指，黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，进而兼具抗通胀功能和避险功能。黄金本质是抗通胀的零息债券，金价与通胀正相关、与名义利率负相关，其内在驱动力是实际利率。

在美元计价黄金的前两轮牛市，美国频现经济滞胀。2016年以来COMEX黄金价格的上涨并未对应美国经济滞胀，而是出现在美国经济过热、复苏和衰退交替期。由此可见，美国实际利率仍是美元计价黄金的内在驱动力，但2016年以来美国实际利率的决定因素或已发生变化。

权益资产由业绩和估值两因素驱动，黄金由实际利率驱动。此前通胀周期是二者跷跷板关系的支点，在目前的低通胀、低利率时代，权益资产与黄金跷跷板关系或由“业绩端”驱动。美国经济增长期，美股盈利能力增强，作为生息资产的股票仍然优于不生息的黄金；美国经济下行期，股票盈利能力转差，作为生息资产的股票反而可能跑输不生息的黄金。因此经济增长期选股票、经济衰退期选黄金。

Q2-Q3均处于美国实际GDP同比负增长阶段，加上四因子模型显示5-6月美股调整概率较高，预计未来1-2Q国际黄金相对美股或仍存比较优势。但若美联储不实施负利率政策，美国实际利率也难进一步大幅下移，因此黄金价格未必有显著的绝对收益。

疫情持续时间越久、美国财政赤字水平越高，美联储就越是需要压制美债收益率中枢，黄金的上行趋势就会越稳。但若无负利率支持，长端美债收益率也没有太多下行空间，也极有可能会约束黄金的上行幅度。此外，疫情过后在美国非金融企业去杠杆、美股降估值、美国财政高债务的共振下，未来1-2年债券属性或推动美元计价黄金一直跑赢美股，情况与2000-2002年巴克莱美国国债指数跑赢标普500类似。

站在全球资产维度，该行认为，疫情结束后中国的股票、美国的地产与越南的地产或将是全球最具吸引力的三大资产，主流货币计价的黄金也大概率跑输上述三类资产。