股價腰斬、淨利下滑約30%，華潤醫藥的核心風險是什麽？

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近期，受疫情影響，醫藥公司的股價表現普遍強於大盤走勢，但也有個别醫藥公司的股價，表現的非常疲軟。

華潤醫藥（03320-HK）就是其中一家，這家公司股價自高點已經腰斬，加上近期疫情對公司的刺激，股價也沒能出現反彈。究其原因是因為公司經營業績出現了大幅下滑。

根據華潤醫藥最新披露的2019年度業績預告顯示，全年淨利潤較去年同期下降28%至33%，這也難怪公司股價會跌的如此慘了。

圖片來源：華潤醫藥集團有限公司2019年盈利預告

財華社查看華潤醫藥2019年半年報發現，公司營業收入同比增長13.44%，歸母淨利潤同比增長40.78%。很顯然上半年公司的業績還是不錯的，淨利潤增速高達40.78%，那麽，全年淨利潤為什麽就下滑了呢？

那麽，要不就是下半年公司經營惡化了，要不就是出現非經常性的損益了。

根據華潤醫藥自己披露的公告看，公司2019年全年淨利潤下滑的主要原因有兩個1.集團附屬公司東阿阿膠股份有限公司在2019年因調整渠道庫存導致業績大幅下滑、由盈轉虧的影響；2.集團可能出現商譽減值約6.5億元（人民幣，下同）。

另外，華潤醫藥2018年35.38億元的歸母淨利潤中，有13%來源於附屬公司東阿阿膠對公司的貢獻，想想看，今年華潤醫藥淨利潤不但沒有了東阿阿膠帶來的盈利，反而出現了虧損，加上6.5億元的商譽減值，淨利潤出現下滑也就容易理解了。

東阿阿膠今年虧損，主要是因為清理渠道所致，並不會影響公司長期價值，經營業績逐漸回暖是大概率的；商譽減值更是一次性的，對公司淨利潤也只能產生一次性的影響。整體來看，華潤醫藥淨利潤下滑，並不是公司自身經營出問題了，只是受到一些非經常性的虧損影響了。

雖然華潤醫藥此次淨利潤下滑不是什麽大問題，但是，財華社關注到公司近幾年的應收賬款持續遞增，償債壓力也逐漸加大，意味公司的經營質量比較差。

具體看，2015年至2019年半年度華潤醫藥的應收賬款和票據總共增加了196.6億元；2015年至2019年半年度，公司總共實現歸母淨利潤約140億元。不知道讀者從這組數據看出什麽了沒有？

華潤醫藥近五年雖然賺取了淨利潤，但沒有轉換為現金流，全部記在了賬上。導致的結果就是，公司的償債壓力越來越大。截至2019年半年度，華潤醫藥賬上現金及受限制現金總額為160億元，同期賬上的短期借款已經高達410.7億元。很明顯華潤醫藥短期的償債壓力非常大。

總體來看，2019年華潤醫藥淨利潤兩位數下滑並不可怕，因為不是公司主營業務導致的，只是一些短期因素影響的淨利潤下滑。真正值得關注的是，公司雖然每年有淨利潤，但都是應收款堆出來的，而沒有獲得真正的現金流，長期以往，使公司的償債壓力越來越大，財務費用也會越來越高。