不謀一時，通過未來的調整來看啓明醫療的質地

原創

啓明醫療是一家經導管心臟瓣膜醫療器械廠商，目前核心產品為tavr產品：venusA-valve，根據弗若斯特沙利文的數據，按照2018年tavr產品植入量測算，啓明的venusA-valve在國内市場份額為79.3%，其餘兩家競品分别是蘇州傑成醫療的j-valve和microport的vitaflow valve。

但若放眼全球，啓明醫療（02500-HK）的研發能力確實弱於大廠，其核心對手為EdwardsLifesciences及Medtronic，前者有3款fda批準、4款ce標志的tavr產品，後者有3款fda批準、3款ce標志的tavr產品，波士頓科學有1款fda批準、2款ce標志的tavr產品，而啓明醫療tavr產品在海外市場的情況為在哥倫比亞及菲律賓獲得批準，同時亦有正在巴西及中國台灣申請註冊。

而tavr實際上主要的市場是在歐美。2014-2018年間，全球tav（經導管主動脈瓣）市場規模從15億美元增長到了41億美元左右，復合增長率28.57%，而過tav市場規模僅為0.29億美元，僅為全球的0.07%。

所以未來啓明醫療venusA-valve的增長主要取決於國内tav市場增長的情況。

從現況來看，國内tavr手術需求遠遠超過可用能力。例如，北京阜外醫院（國家心血管病中心）於2018年進行了大約220次tavr手術（包括臨床試驗），但超過1200名患者有tav的需求，復旦大學上海中山醫院（中國頂級心臟病醫院）於2018年進行了大約200次tavr手術（包括臨床試驗），但有約1100名患者有tav的需求。

造成這樣的原因是因為tavr手術對設備和設施的要求較高，同時需要匹配相應的醫師。

但是也要看到積極的方面，傳統的savr，對於心臟病患者尤其是老年患者風險較高、術後恢復相對緩慢，新的tavr手術對於此類患者而言更加安全；此外中國醫師協會心血管内科分會於2018年發佈《中國經導管主動脈瓣置換術臨床路徑2018》，將推動促進醫院設備升級以及人才培養；tavr開始拓展應用群體，開始從高風險患者擴展到中低風險患者。

從全球來看，2018年tavr手術量佔tavr手術、savr手術合計量的36.5%，但目前對啓明影響最大的還是tavr手術在國内的内增情況。

除了目前核心收入來源tavr領域產品，啓明在tpvr（經導管肺動脈置換術）已經提交了國内上市申請，在美國和歐美提交了臨床試驗申請。

目前tpvr的全球市場規模僅為2.2億美元，國内市場規模就更不重說了，截至招股說簽署日，已經有3種獲得fda、ce批準的tpvr產品，包括來自EdwardsLifesciences的Sapien及Sapien XT以及來自Medtronic的Melody，並有五種在研產品處於臨床試驗階段。

由於產品參數的適用人群不同，啓明所研發的tpvr產品（venusP-valve）更適合中國患者，但是中國市場規模能否有較大的空間，這一點需要時間來驗證。

在數據還未體現之前，或許從啓明醫療的股東背景可以側面看出tavr發展的前景。啓明醫療的股東有啓明創投（持股約17%）、高盛（持股約8%）、紅杉資本（持股約5%）。

總體而言，啓明對標的是大牛股愛德華茲生命科學，其能否成為中國版的愛德華茲，期待當然可以期待，但是在期待之前最好需要平衡當下對科技股炒作的市場風險，畢竟2018年啓明還虧損3億元呢。