年度巨亏2.3亿美元，五矿资源能否靠澳洲矿山翻盘？

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日期：2020年3月5日 下午3:30作者：忧伤的文科男 編輯：彭尚京

来自拥有丰富矿产资源国家——澳大利亚的五矿资源(01208-HK)业务范围遍布了全球的四大洲：大洋洲、南美洲、非洲和亚洲，其旗下拥有5个矿山，为全球带来多类基本金属的供应。

矿山是金山银山，同时也很有可能转变为满是泥潭的深坑，这家曾被国资中国五矿收购的采矿商近些年来的业绩跌宕起伏，在2015年因受大宗商品价格剧烈波动冲击，五矿资源当年亏损额高达10.27亿美元。

在2019年，五矿资源再度陷入亏损漩涡，全年亏损额达2.3亿美元，折合人民币近16亿元。

价格下跌、矿区堵路，营收净利齐降

2019年对五矿资源来说，是非常困难的一年。

3月4日，五矿资源发布2019年业绩报。报告显示，公司报告内收入为30.32亿美元，同比下降17.4%；EBITDA为14.62亿美元，同比下滑17%；股东应占亏损为2.30亿美元，而上年同期取得股东应占溢利6830万美元。

五矿资源业绩大倒退，受三大因素影响：

1.年内大宗商品价格下跌，铜、锌、铅及钼业务因价格下跌导致公司出现不利变动2.11亿美元。铜业务是公司主要的收入来源，期内营收比重达到了72%。在2019年，LME铜、锌、铅、金及银价格均在近几年的高位显著下跌，导致五矿资源在除了锌金属销量下跌，而其他产品均上升的情况下，公司收入受大宗商品价格下滑而拖累，这也是公司2019年业绩大倒退的最主要因素。

2.Las Bambas铜销量因社区堵路而减少。Las Bambas铜矿山位于南美洲的秘鲁，该矿山虽有高潜力，但是公司近两年最不稳定的产出的一项业务。在2018年，该矿山局部边坡滑坡导致精矿含铜产量同比减少15%，2019年则因为年内一连串的社区行动，导致输出物流于2019年受阻逾100天，从而使公司在该矿山的铜、黄金、银销售量均有双位数跌幅。

3.Kinsevere于上半年遇到营运挑战。Kinsevere铜矿山位于刚果民主共和国，2019年铜产量6.53万吨，同比下滑18%。该矿山已运营多年，矿石品位因此下跌，Mashi 矿坑（其年限于2019年终结）面临矿坑排水挑战及更为复杂的地质问题。

澳洲两矿山能否在2020年助力扭亏？

五矿资源的大本营在澳大利亚，其在澳大利亚有两个矿山，分别为Rosebery 多种基本金属矿山及Dugald River锌矿山。

Rosebery矿山资源丰富，含有锌精矿、铜精矿、铅精矿以及金锭。其由五矿资源全资拥有，自1936年起运营，至今已经运营高达84年。

Rosebery矿山“老当益壮”，一直保持着稳定且优异的运营业绩，2018年在开采、研磨、锌当量产量和已出售产品的应付金属方面均创新高。但Rosebery矿山与刚果的Kinsevere矿山一样，面临品位下降的困境，因铅、黄金及银的品位下降，在2019年，除了铜和锌、金属销售量有轻微上涨外，铅、黄金、银及钼金属销售量均下滑。所以，在年内锌价下跌、锌处理费上升的情况下，导致Rosebery矿山的EBITDA 同比减少27%至1.26亿美元。

为延长Rosebery 年限，五矿资源将于2020年展开资源扩展钻探，因此该矿山将会2020年给公司增加了勘探费用及行政费用等负担。加上历史年久造成的多种基本金属品位下滑，该矿山预计在2020年不会给公司带来多大的业绩增量。

Dugald River锌矿山是世界上已知的最高品位锌矿床之一，同时是五矿资源最年轻的矿山，于2017年第四季度开始锌生产，2018年实现商业化生产，目前其产能正处于爬坡期，成为公司经营业绩中不可或缺的稳定器。预计该矿山年限达20年以上，年均矿石处理量170万吨。

Dugald River锌矿山在2019年表现强劲，营收达3.36亿美元，同比增长36%，成为五矿资源持续经营的4大矿山里唯一一个收入录得增长的矿山。期内，Dugald River 的EBITDA为1.09亿美元，同比增长24%。

Dugald River锌矿山在2019年的锌、铅和银金属销量均取得双位数增长。

但受到2019年初严重天气事件及锌品位较低的影响，Dugald River的营运表现仍略低于2019年计划。

另外，我们需留意锌价格的波动。近期新冠肺炎疫情在中国爆发，并蔓延至全球，由此引发市场对中国经济和全球的担忧，催化了锌价的二度下跌。

与2017年-2018年相比，2019年全球锌市场既承受了锌精矿增产的压力，也承受了中国冶炼产能瓶颈恢复的压力，因此锌基本面边际转弱明显。进入2020年，锌价的下行周期远未结束，锌矿端和金属端增产压力依然存在，基本面延续弱势。这对于正在扩张锌金属产能的Dugald River矿山来说，收入端的增长恐被锌价格下跌所抵消。

总结：短期看，全球经济下行背景下，疫情等突发性风险事件将加大包括锌在内的基本金属价格上行的压力，这将对基本金属开采企业带来经营上压力。

除大宗商品价格波动外，在2020年，五矿资源旗下三座矿山因运营时间长将继续导致矿石品位下滑，从而影响其产量。好的一面是，Las Bambas矿山在今年2月已逐步恢复关键物资供应，生产量将逐步增加，这将对公司年度铜矿带来一大增量。