全國高速公路免收通行費,公路股影響幾何?

日期:2020年2月17日 下午1:38作者:蔡凱铖 編輯:彭尚京
全國高速公路免收通行費,公路股影響幾何?

2020年2月15日,中華人民共和國交通運輸部發佈消息,從2020年2月17日0時至疫情防控工作結束,在符合《中華人民共和國公路法》和《收費公路管理條例》規定的公路,對所有車輛免收車輛通行費。

疫情期間,出台免收高速公路車輛通行費,加強公路的通暢度,促進疫情防控,應急物資、重要生活物資、生產物資等運輸將加快,同時有利於企業復工,經濟復蘇,對於人民來說,也減免了車輛通行費用,但卻給部分高速公路股造成了一定的損失。

疫情期間取消通行費對公路股的影響

對於公路股來說,大部分收入來源都來自於車輛通行費,以此來維護和修理其運營的高速公路,本次在疫情期間取消公路免收通行費,對於公路企業來說,大幅縮減了企業的收入,可公路的高額維護和修理等成本仍需要進行。

2月16日,成都高速(01785-HK)、齊魯高速(01576-HK)發佈公告稱,疫情期間暫停公路收費,將對公司在2020年上半年期間業績造成較大的不利影響。

據成都高速的2019年中期報顯示,成都高速在2019年上半年的收入5.32億元(人民幣,下同)全部為通行費收入,但在2018年上半年,成都高速有65.94%的收入來自於新增擴建項目產生的有關服務特許經營安排的建設收入。可見,公路收入雖然不是成都高速在每一年的全部收入來源,卻是最主要收入,本次在疫情期間取消公路通行費,預計對成都高速在2020年上半年期間業績影響巨大。而成都高速在2019年上半年的主要成本(銷售成本、行政開支、利息開支)就高達2.68億元,佔總收入比例50.38%。

對於齊魯高速來說,2019年上半年,齊魯高速的濟荷高速公路收取的通行費收入4.64億元,佔總收入比例為95.87%,可見,公路的通行費收入是齊魯高速的最主要收入來源。而齊魯高速在2019年上半年的主要成本(銷售成本、行政開支、其他費用、財務成本)高達2.1億元,佔總收入比例43.39%。

但並非所有公路企業都影響如此巨大,對於新創建集團(00659-HK)來說,新創建的核心業務為收費公路、商務飛機租賃及建築,其中,收費公路的收入佔總收入比例為9.42%,可見,疫情期間高速免收通行費對於新創建雖然造成一定的不利,但影響有限。

據中金報告,假設本次高速免收通行費執行至6月底,預計2020年的全年通行費收入減少約2000億元,收支缺口將增長50%至6000億元以上,預計減少中金覆蓋公路公司約40%的全年通行費收入,減少這些公司約40%-70%的全年利潤。而大部分公路企業在2月17日也隨之下跌,其中,浙江滬杭甬(00576-HK)下跌最大幅度超7%、深圳高速公路股份(00548-HK)下跌最大幅度超6%、成都高速下跌最大幅度超3%、新創建集團下跌最大幅度超1%。

常年成交量低,估值低

撇除疫情影響,高速公路是傳統公用事業行業,屬於防守型投資品種,行業市盈率(TTM)平均水平也低於其他行業,成都高速、齊魯高速、新創建的市盈率(TTM)分别約6.43、7.04及10.08,除了新創建的業務不只是公路收費為主,成都高速、齊魯高速的公路收費為主的企業的市盈率(TTM)僅7倍左右,明顯低於其他行業。

成交量上,2019年1月15日至2020年2月13日期間,成都高速、齊魯高速及新創建的日平均成交金額分别是33.42萬港元、19.39萬港元及4892.48萬港元,分别佔成都高速、齊魯高速、新創建總市值(2月16日)比例約0.010%、0.006%及0.121%。由公路股的成交量佔比企業總市值比例可見,高速公路股常年不太受歡迎。

2019年上半年,成都高速、齊魯高速、新創建集團的期末現金及現金等價物分别是20.82億元、16.16億元及150.45億港元,都較為充足,短期高速公路取消收費,對公司的現金流有所考驗,公司的業績受到一定程度的影響,而疫情時間的不確定性,加大了公路股票的風險性,但是短期内取消公路通行費,帶來了疫情期間物資快速流轉等好處,卻給公路企業帶來一定的負擔,作為傳統公用事業行業,國家是否會補貼也是難以猜測的事情,若國家給予公路企業一定的補貼,將會大幅減少企業的壓力。

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