30億市值超威動力，預計年度利潤增至5.5億元，股價為何不振？

原創

2月13日晚間，超威動力(00951-HK)發佈業績盈喜，預計2019年公司擁有人應佔利潤不低於5.5億元（單位人民幣，下同），預期同比增長33.2%。受利好提振，2月14日超為動力高開7.6%，截止午間收盤回落至每股2.72港元，漲幅3.82%。

超威動力是國内鉛酸動力蓄電池的龍頭企業，超威電池廣泛運用於電動自行車、電動三輪車及相關市場。該公司2018年財報中稱其在多個中國電池企業的排名榜中位居第一。此言不假，在行業市場用戶中，超威電池可以說是無人不知，無人不曉。這是為何這位收入多年增長的行業龍頭，TTM市盈率僅為4.4倍，股價卻表現不佳呢？

2015至年2018年，超威動力的收入由188.7億元增長至269.48億元，年化增長率達12.6%，2019年上半年收入同比下降12.41%至117.11億元，出現較大回落。

再看利潤方面，2015至2018年的稅後溢利分别為4.88億元、3.19億元、4.72億元及3.78億元，表現並不穩定。有意思的是2019年上半年，在收入同比下降12.41%的情況下，稅後溢利大增72.16%。

從毛利及毛利率水平變化看。2015年至2018年，超威動力的毛利分别為24.1億元、30.86億元、29.23億元、32.35億元，2019年上半年15.12億元，同比增長4.2%，變化不大。毛利率方面，在2016年的毛利率增長至14.38%達到期間内峰值，2017快速回落至11.86%，之後緩慢回升至2019年上半年的12.91%。雖然近年略有回升，但整體變動並不大。

從現金流量表來看，2019年上半年，超威動力經營業務現金淨額同比大增78.2%至10.16億元，反映公司在主營業務上有所改善。而投資業務現金淨額及融資業務現金淨額分别為流出8.26億元及流出7.13億元。此外，當前疫情造成眾多製造行業停工停產，這考驗著企業的現金流，從這點來看，截至2019年6月30日，超威動力期末現金及現金等價物為24.56億元，同比增長26.51%,擁有較高的安全邊際。

2019年上半年雖然收入下降了12.41%，但是公司的存貨卻反而增長29.1%至27.93億元，這可能會帶來折舊的風險。同時，如果銷售不暢為何存貨出現較大增幅？是否意味著公司手握較多訂單？這樣的疑問需要稍留耐心，等到2019年全年業績公佈時再一探究竟。

參考下行業近年變化，鉛酸電池具有高性價比、高安全性、耐低溫和可回收的優點。但是鉛酸電池污染較為嚴重，在這當下保住藍天綠水的環境政策壓力下，鉛酸電池面臨挑戰。2019年10月1日《廢鉛酸蓄電池回收技術規範》正式實施，規定企業需建立「銷一收一」的回收體係，要求生產者通過銷售渠道或專業回收企業建立回收電池網絡。雖然超威電池屬於行業龍頭擁有較高的技術和資本實力，但是這依然會進一步提高相關開銷。

在2019年上半年中，超威動力銷售鉛酸動力電池收入113.38億元，佔公司總收入的份額為96.8%；其中電動自行車電池銷售收入80.06億元，佔公司總收入的份額為68.4%；

電動三輪車電池及特殊用途電動車電池銷售收入33.32%，佔公司總收入的份額為25.5%。但隨著我國鋰電池技術的快速發展，擠佔了鉛酸動力電池市場。從能量密度、環保及政策支持上來看，鋰電池均佔優勢，鉛酸電池的優勢可能僅剩下較低的價格了，在國民消費水平的提高、消費升級的大趨勢下，留給鉛酸電池的市場空間或將收窄，超威動力需要尋找新的突破口。