疫情影響下的「滋補神品」東阿阿膠被錯殺了？

原創

東阿阿膠（000423-CN）一直以「滋補神品」，被所喜歡的消費者稱贊，可是這家公司今年卻遭遇有史以來最嚴重的危機，利潤出現虧損，股價也受到利潤虧損和疫情影響的雙重打擊，跌至近十年的底部區域。

疫情影響的股價下跌並不可怕，因為它並不影響公司的核心競爭力，最多也就是一次性損失點利潤罷了，而如果企業經營出現問題，產品競爭力出現問題，那才是公司以及投資者需要重視的。

另外，東阿阿膠股價經過持續的下跌，公司的市淨率已經跌至1.95倍，這在一家具有一定品牌影響力的消費企業中，是不常見的，市盈率19.4倍。

接下來我們重點看看，近期公司股價大跌，是否有被市場「錯殺」的可能，畢竟公司的估值也不高了。

淨資產加品牌價值也值200億？

首先，我們來簡單看看公司近兩年的經營業績，2017年淨利潤20.44億元、2018年淨利潤20.85億元、2019年虧損3.3億元至4.6億元，2019年前三季度淨利潤2.09億元，很明顯東阿阿膠淨利潤虧損集中在第四季度。對於公司2019年淨利潤為什麽虧損，我們後面一段在談。

再來看估值，由於東阿阿膠2019年淨利潤虧損，所以，過分關注市盈率就沒有太大必要。我們來從淨資產的角度看看東阿阿膠的股價是否有被錯殺的可能。

市淨率1.95倍。淨資產107億元，總資產124億元，負債17億元，負債率非常低，公司基本沒有財務風險。資產當中流動資產92億元，其中大部分都是現金、應收款和存貨，公司整體資產負債表比較健康，淨資產也相對幹淨（流動性強、清算價值高）。

就算這樣，市值是淨資產的兩倍，對於一家虧損的企業來講，似乎也不便宜。但可能大家忘了一件很重要的事，那就是公司的品牌價值，況且阿膠的產品帶有社交屬性，品牌價值就更顯得尤為重要。

一提到阿膠，大家最先想到的是什麽，估計大部分讀者想到的就是東阿阿膠吧，甚至在筆者的記憶里竟然想不到其他品牌的阿膠，很明顯這家公司的品牌在消費者心中留有很強的消費心智。

那麽，作為行業内消費者心智最強的一家消費品公司，它的品牌價值多少呢（這主要取決於品牌價值可能給公司帶來的利潤）？這個雖然沒有絕對的答案，但是，以過往東阿阿膠一年可以賺取20億元的淨利潤來看，公司的淨資產107億元，加上行業龍頭的品牌價值，給200億元的市值應該也並不算貴。

所以，從這個角度來看，200億市值出頭的東阿阿膠，股價要再次大幅下跌的可能也不大了。

業績已經見底了？

最後，我們再來看看東阿阿膠的業績。上面我們已經提到了公司業績的虧損，但如果我們以淨資產的價格買入一家年年虧損的企業，那肯定是不劃算的，因為隨著時間的推移，淨資產會越來越少。

問題的關鍵就是現在公司的業績見底了嗎？虧損是一次性的嗎？

東阿阿膠2019年一季度淨利潤3.9億元、二季度淨利潤虧損2億元，三季度淨利潤0.16億元，全年預計虧損4億元左右，推算出四季度公司淨利潤虧損6億元左右。

根據歷史數據，四季度按理來講是公司業績最好的一季度，因為送禮需求比較多，但為什麽反而業績最差呢？全年業績也都不景氣呢？

對這家公司了解一點的讀者估計都會知道原因，主要是去庫存，據不完全統計2001年至2019年，東阿阿膠零售價年復合提價32%，導致的結果就是公司渠道積累了巨量的產品，而今年公司減少出貨，主要清理渠道的虧損，甚至補貼商家，採取降價銷售的策略，導致的結果就是全年公司營收大幅下滑，淨利潤出現虧損。

這點東阿阿膠在2019年業績快報中也披露了，「近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響， 公司渠道庫存出現持續積壓。為避免企業長期良性健康受到不利影響，今年公司 主要側重於清理渠道庫存，主動嚴格控制發貨、全面壓縮渠道庫存數量，尤其在 下半年進一步加大了渠道庫存的清理力度，因而對經營業績影響有所加大」。

所以，2019年東阿阿膠的淨利潤虧損是不可持續的，只要公司的品牌影響力還在，未來盈利能力逐漸恢復是可以期待的。