澳門果斷停業抗疫，博企的運氣用完了嗎？

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2020年2月4日中午，澳門行政長官賀一誠表示，由於第九例確診病例在博彩企業工作，決定對博彩業及相關娛樂事業採取暫停營業半個月的措施（從2月5日淩晨零時起全澳門41間娛樂場暫停營業15天），並評估目前澳門的經濟可以承擔。

他隨後表示，政府會推出稅務優惠以支持當前困難的時刻，可以肯定今年是赤字預算，並表示，在現階段的困難時間，需要動用財政儲備支撐澳門經濟，並呼籲博企要負起社會責任，不要對僱員減薪。

受此消息影響，午後澳門博彩股幾乎全線裂口暴跌，不過隨後收復部分失地，到收市時跌幅都不算太難看，見下表。

一直以來，博彩收入都是澳門特區政府主要的財政收入。根據澳門財政局數據，截至2019年11月，幸運博彩收入佔特區政府總財政收入的85.85%。

從產業結構來看，博彩及博彩中介業是澳門最為重要的經濟結構。根據澳門統計暨普查局的數據，2018年博彩及博彩中介業佔生產總額的比率達到50.5%。

也就是說，娛樂場的停擺不僅影響到特區政府的財政收入，還影響到市民的生計，如非必要實在不能停業。從中可見澳門特區政府的防疫抗疫決心堅定果斷。

澳門行政長官還表示，將不惜代價將口罩運到澳門，並強調澳門不會封關。對於這次暫停澳門博彩活動半個月，澳博(00880-HK)執行董事梁安琪回應，最重要是保障澳門市民生命，讓六萬多名博彩業前線員工的生命受到保障，讓他們能留在家中照顧已停課的子女，大家齊心合力對抗疫情。

從中可見，澳門政商界對於抗疫可謂上下一心，疫情或有望得到有效抑制，這應有利於後續有序地恢復生產。所以，對於澳門博彩股的打擊應是一次性的。

澳門博彩收入下降，或與細分行業調整有關

從去年第四季開始，澳門博彩收入已呈現下降趨勢，或主要因為全球經濟放緩，資金流動性收緊等，導致貴賓廳博彩毛收入進一步下降，抵銷了中場博彩收入接近10%的增幅所致。

值得注意的是，中場博彩收入在去年一直保持正數增長，並且自第二季度起首次超越貴賓廳業務成為最主要的博彩收入來源（見下圖），這對於娛樂場運營商來說應該是利好消息。因為相對於抽成高的貴賓廳業務，中場博彩收入能夠為娛樂場運營商帶來更可持續的增長和更高的利潤，而且更能帶旺非博彩業務。

2020年1月，澳門博彩毛收入進一步下降11.3%，至221.26億澳門元。筆者猜測，單月毛收入下降固然有上述博彩細分領域結構調整的因素，下旬開始疫情爆發影響内地旅客出行應該也是拖累增長的一個原因。

見下圖，從過往同期數據來看，今年首月的幸運博彩毛收入處於中等水平。2014年實施有關政策後，貴賓廳博彩收入開始大幅下降，在2016年和2017年到達低位，隨後從2018年起回升。上方的圖顯示，2018年的貴賓廳和中場博彩收入都有比較明顯的增長，由此可見，貴賓廳業務頗具韌性，另外中場博彩業務在2019年有比較明顯的增長，所以從行業發展來看，澳門博彩業還是處於比較穩定的水平。

澳門適度多元化發展的必要性

不過這次的事件反映出澳門對於博彩業的依賴，從另一面體現了粵港澳大灣區發展綱領敦促澳門經濟適度多元發展，鼓勵發展金融業，以及打造中葡文化商貿交流平台的前瞻性。

根據澳門統計暨普查局的統計數據，2014年博彩及博彩中介業的佔比為58.3%，到2018年已下降到50.5%，其中銀行保險業、不動產業務、公共行政、教育、醫療及其他服務業務等的比重都有所提升，反映澳門也在努力尋求更多元的發展。

博企的運氣用完了嗎？

從特區政府的角度來看，博企貢獻了大部分的財政收入，但對單一產業的依賴絕非長遠之計，多元拓展方為可持續發展之道。2022年，澳門博彩牌照將到期，不僅僅博企需要思考以後的出路，中央和特區政府都在綢缪澳門的未來。從目前的方向來看，旅遊服務、非博彩應是主調。

從中場業務崛起可以看出，博企已經在著手擺脫對於貴賓廳業務的依賴，希望從拓展更多元的服務入手。目前在港交所上市的主要博彩企業紛紛轉向非博彩業務，例如澳博計劃於今年推出的上葡京項目，據透露非博彩設施或佔九成。

中場及非博彩服務小能手金沙中國(01928-HK)正計劃將金沙城中心翻新為澳門倫敦人，將在2020年至2021年分階段完成，這與2022年牌照到期已相距不遠。2019年，金沙中國淨收益總額同比增長1.6%，至86.7億美元，淨收入同比增長7.37%，至20.4億美元。在盈利發佈會上，母公司主席提到了，對於投資22億美元重點擴大在澳門的非博彩業務規模感到非常興奮，未來期待繼續為澳門的多元化發展貢獻。由此可見，這家美資環球博企對於澳門的業務發展也是聚焦於非博彩。

值得注意的是，非博彩業務的盈利能力實在難以與博彩業務相媲美，而且可以預見將有大筆的資本開支，這對於上市博企的投資者來說，未必是一件好事。

這次的疫情固然是一次性事件，可能在短期内影響到澳門的旅遊業和博彩業，從而拖累博彩股短期的股價表現。不過當疫情好轉，娛樂場重開，博彩股有望迎來反彈，所以短線的獲利機會是存在的。

然而，更大的威脅是在未來。從長遠來看，2022年是一條看不見的死線，決定了博企的發展路向以及最終的股價走勢。當上市博企降低了博彩業務的比重，它們幸運的高利潤高回報還能持續嗎？