展望2020年：全球經濟下行或放緩，新興市場增長可期

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前言：

回首2019年，全球經濟不確定性因素增多，增長動能減弱，經濟週期再度被拉長。鑒於此，多國央行紛紛開啓寬松貨幣政策工具，以應對多方挑戰。轉眼2020年即至，在風險與機遇併存之下，新一年全球經濟增長趨勢將走向何方？哪些投資領域仍值得被期待？

全球經濟將走向何方？

此前，在國際貨幣基金組織（IMF）發佈的報告中，將2019年的世界經濟增速預測下調至3%，為2008年金融危機以來的最低水平，釋放了經濟寒冬期到來的信號。

雖在各國央行降息的刺激下，全球製造業PMI在今年8-11月已開始持續回升，但有業内人士擔憂近期全球PMI的回升，可能只是降息刺激的結果，並非經濟週期向上。

因而，對於明年的預測，市場上普遍達成的共識是全球經濟或將持續面臨下行風險，考慮到2019年度降息政策在時間上的滞後性，2020年短期内會先經歷階段性企穩。

分地區看，新時代證券發表研報表示，2020年美國經濟或不會太差，實際經濟增速繼續向2%的潛在經濟增速收斂，並最終在潛在經濟增速附近波動。

但值得關注的是，美國企業在經過貸危機時的去槓桿，2012年開始加槓桿，2019年一季度末槓桿率達到74.9%，創歷史新高，債務風險較大，未來需警惕美國債務風險可能引發的資本市場震蕩。

於歐元區經濟而言，新時代證券表示寬松的貨幣政策對信貸市場刺激有限，同時因個人消費者信心持續下降，進一步對本地市場的增長需求構成了壓力。

未來，英國脫歐問題仍存很多不確定性，或將持續拖累歐元區經濟，國際知名基金管理機構聯博估計2020年歐洲的財政有望帶動GDP上漲0.4%，但這並不足以將歐洲拉出經濟下行泥潭。另一家機構荷寶也認為歐洲經濟增長前景依然黯淡，其在徒勞地等待財政刺激。

相較於歐元區，各機構對日本2020年的經濟展望更為悲觀。大家普遍認為，由於2019年增值稅上調，加上貿易不穩定性、自然災害等因素，日本經濟仍將持續面臨下行壓力。

而對於中國經濟，各機構觀點則較為分化。

在新時代證券看來，2020年中國經濟可能迎來階段性企穩，名義GDP與庫存週期將迎來修復。其認為未來出口、基建投資、製造業投資、汽車消費、地產竣工增速都存在回暖的可能。同時，在庫存週期底部，價格會先迎來修復，進一步支撐名義經濟增長與企業盈利。

不過，也有機構認為2020年中國經濟將進一步放緩，原因多為人口結構、企業債務高企、結構性低增長率和貿易問題等。

此外，在對全球經濟高度依賴的新興市場上，各機構看法比較可觀，認為其雖在2019年波動不少，但2020年更有可能會表現出更高的增長潛力。

據安盛統計，2019年發展中經濟體已有54家央行降息，預計2020年財政刺激方案會支持經濟穩定增長。得益於刺激政策，東南亞經濟體的增長速度應該會進一步企穩；印度有望復蘇；拉丁美洲也很可能從非常低迷的水平開始恢復正常；土耳其可能會從貨幣和財政刺激中獲益；中歐會繼續呈現強勁增長。

新時代證券指出，考慮到美國最大的經濟支撐仍是消費，加上除中國之外的新興市場經濟規模較小，因而新興市場復蘇對美國的溢出效應可能有限，但是對日本、德國的影響或許會大一些。

還需關注哪些不確定性風險？

未來，多家機構認為全球經濟的主要風險點仍集中在貿易問題、美國總統大選及英國脫歐上。

其中，在中美之間的貿易關係問題上，各觀點較為分歧，有的認為中美在貿易層面的短暫蜜月期或將結束，有的認為2020年上半年中美貿易緊張可能會緩和，但難以達成長期協議，也有的認為中美貿易摩擦在2020年依然不會好轉，將對企業投資造成影響......

新時代證券表示，中美之間第一階段的協議將主要集中在縮減美中貿易逆差和擴大市場準入等方面，這兩個方面問題不大，中國在這個時候加大對美國商品的採購和加大市場的開放，都不難，而且特朗普這時候出於競選連任的需要，也希望2020年中國能夠加大採購來促進美國經濟增長。

但第二階段是關係到知識產權保護、技術合作、國企競爭、2025中國製造、可核查機制等，這些涉及到中國的體制，加之2020年美國經濟依然不錯，特朗普有資本繼續與中國較勁，因此，中美貿易談判可能重新陷入僵局。

施羅德認為貿易談判和美國大選息息相關。貿易方面不太可能達成任何有意義的協議，支持暫停關稅的一方多是想為2020年的總統大選拉選票。

儘管市場對全球經濟走勢及未來的風險點看法不一，但對股市及債市的未來表現仍比較看好。

光大銀行表示，明年股市表現值得期待。其一，基本面與政策面支持。經濟指標與貿易摩擦等不確定影響減弱，有助於提升投資者對經濟、企業盈利前景的樂觀預期；面對復雜的内外環境與短期經濟下行壓力，逆週期調節政策將延續，流動性不會成為制約股市的主要因素。其二，股市處於中長期「慢牛」軌道。國内股市不是「水牛」「槓桿牛」，國内將走出中長期的「改革牛」。其三，外部環境支持。一方面，在全球市場寬松貨幣政策下，外圍流動性「高水位」；另一方面，國内股市估值「窪地」優勢明顯，外資將呈現中長期流入態勢。

國内債市方面，其認為明年改革效果持續釋放，内需政策空間大，經濟底部堅實；面對外部不確定因素增多，國内經濟下行壓力，央行逆週期調節政策不會退出，但需要平衡穩增長、穩物價等多個政策目標。另外，專項債、永續債、PSL等政策工具也有望適度發力，專項債等供給增加也一定程度制約利率下行。