上半年，萬洲國際在國内生鮮豬肉市場同比多賺了3000萬美元

原創

前言：

最近幾個月，市場上20多塊錢一斤的豬肉已經不稀罕了！

豬肉價格大漲，甚至於8月21日，國務院常務會議特别提出，要注重綜合施策恢復生豬生產。9月10日，國家統計局公佈8月份CPI指數，其中，豬肉價格同比上漲46.7%，環比上漲23.1%。豬肉價格持續上漲，刺激資本市場上豬肉板塊股票上漲。

不過，作為國内食品行業龍頭，生豬生產、屠宰以及相關肉食品銷售的領軍企業，萬洲國際(00288-HK)在其公佈的2019年半年財報中，卻出現了營收、經營利潤的雙下降。

值得注意的是，2019年上半年，在萬洲國際主要涉足的中國、美國市場上，豬肉價格都出現了不同程度的上漲，而在報告期内企業生豬屠宰量、出欄數同樣保持上漲態勢。但就是這樣，萬洲國際卻依然出現營收和經營利潤雙下降的境況。

營收和經營利潤出現雙下降是由於匯率、成本的問題？

從具體業務來看，根據萬洲國際半年報中披露的業務分部範圍，公司旗下營收業務包括肉製品、生鮮豬肉、生豬養殖、其他四大類。2019年上半年，生鮮豬肉板塊及其他業務營收出現上漲，而肉製品、生豬養殖業務則出現不同程度的營收下降。

這其中，僅在中國市場，萬洲國際2019年上半年便實現經營利潤1.25億美金，較去年同期多賺了3000萬美金。

從波動幅度來看，2019年上半年，萬洲國際生鮮豬肉營收增加約為1100萬美元，上漲僅0.2%。同期，公司肉製品營收減少約1500萬美元，下降0.3%。同期，生豬養殖業務營收減少6800萬美元，而其他業務營收則增加3000萬美元。

如此，綜合統計下來，2019年上半年，萬洲國際總營收合計減少4200萬美元，而企業整體營收下滑0.4%。從絕對數額來看，生豬養殖業務虧損6800萬美元，經營虧損4500萬美元是造成萬洲國際整體營收、經營利潤出現雙下降的主要原因。

而在萬洲國際年中財報里，企業也著重強調，造成報告期内生豬養殖業務收入下降、經營虧損的原因是多元的。其中，中國市場主要是為防範非洲豬瘟疫情，企業壓價出欄，以及增加養殖場相關生物保安費用；美國市場出現相對收入下降，則更多地是因為2018年上半年企業業績相對較好，因應導致2019年上半年業務營收出現下降。

此外，作為萬洲國際主營業務，企業肉製品業務營收出現下降也是導致報告期内企業整體營收出現下降的重要原因。根據中期財報披露的數據，2019年上半年，肉製品業務營收佔企業總營收的52.9%，經營利潤佔到企業總利潤的99.5%。

在中期業績發佈會現場，萬洲國際也表示：二季度利潤下降的主要是包裝肉製品，這一塊成本上升較為迅猛。

當然，萬洲國際在財報中也強調，報告期内肉食品業務營收溫和下降0.3%主要是由於中國市場的營收因為匯率變動原因出現收入下降。如果抛開匯率因素，報告期内中國市場整體營收實際增長4.4%。

不僅是中國市場，如果抛開匯率變動因素，報告期内，萬洲國際在歐洲市場的同樣實現了銷量和均銷價的雙增長。據此分析，成本問題、匯率問題成為導致萬州國際報告期内出現營收、經營利潤雙下滑的原因所在。

產品創新、價格提升需要得到市場認可

不過，成本問題、匯率問題之外，萬洲國際價格頻繁上漲，產品價格結構調整導致銷量下降，以及新產品推出後市場反應不如預期等原因，同樣導致萬洲國際營收、利潤減少。

以產品價格上調為例，根據發佈會現場信息披露，2019年上半年，萬洲國際已經進行了三次價格調整。在產品創新相對貧乏的時候，過於頻繁地上調價格，必然會對企業市場銷量帶來一定影響，進而波及企業整體的業務收入。

在此次披露的中期業績報告中，2019年上半年，由於萬洲國際產品價格的上調，在中國市場，公司肉製品銷量與2018年同期的銷量相差不大，幾乎沒有任何增長。

而在美國市場，萬洲國際有意地減少一些利潤較低的產品生產、銷售，使得美國市場銷量較2018年同期出現下滑。由此來看，無論是美國市場，還是中國市場，對於萬洲國際頻繁上調價格，調整肉製品價格結構，消費者顯然「不很買賬」。

不僅如此，萬洲國際的產品創新同樣沒有得到市場、消費者足夠的「買賬」。

2019年8月，萬洲國際旗下子公司美國史密斯菲爾德食品公司宣佈進軍「人造肉」領域。以大豆蛋白為原料，史密斯菲爾德公司推出一款名為「Pure Farmland」的人造肉產品係列，包括人造肉、漢堡、香腸等產品。

目前，市場上人造肉產品的佔比還很低。根據規劃，「Pure Farmland」人造肉產品將於2020年2月正式在美國市場銷售，涉及北美5000家零售超市。

不過有業内人士也指出，所謂「人造肉」更多地也只是在口感上接近，如果單純的從營養價值來看，植物類產品，尤其是豆製品的氨基酸種類、營養性與動物肉食對比都存在著較大的差異，根本無法替代。

除此之外，考慮到目前的「人造肉」依然是依靠生物技術提煉、加工後製成，其價格通常要高於普通的肉類產品，如此創新產品能夠在多大程度上被市場接受令人懷疑。

據此來看，面對成本上漲，匯率波動，萬洲國際只是頻繁地調高產品價格，減少低盈利產品的生產、銷售，在產品創新上缺乏建樹，以至於產品銷量增長出現停滞，甚至是下滑。而萬洲國際自身也承認，為了適應新的價格和產品結構調整，營銷和促銷的開支也在增加。

短期内為資本市場看好，萬洲國際趕上市場好契機

儘管如此，考慮到市場行情的變化，尤其是近幾個月來豬肉價格的持續上漲，並保持高位運營，眾多評級機構還是看好萬洲國際未來一段時間内的市場發展。

9月16日，招銀國際發佈研究報告，表示受國内豬肉價格上漲，以及生豬存欄數不足等諸多因素影響，豬肉價格短期内難以回落，看好萬洲國際未來發展，並維持萬洲國際「買入」評級，提升萬洲國際的目標價為9.2港元/股。

報告中提到，根據農業農村部披露的數據，8月份生豬及母豬存欄數同比分别下跌38.7%及37.4%。招銀國際估計生豬及母豬存欄數8月份環比跌幅分别為10%及9%，豬只存欄數大跌情況並未得到改善。

考慮到通常從增加母豬存欄數到生豬出欄需時約18個月，估計自2019年4季度至2020年，市場上的豬肉價格仍將保持在一個較高的水平。

而在9月12日，廣發證券同樣給予萬洲國際「買入」評級。並預期 2019-2021 年，萬洲國際的業績增長速度將分别達到7%、9%。而考慮到未來兩年萬洲國際盈利能力增強，因此給予萬洲國際每股8.47港元/股的市場估值。

在報告中，除了豬肉價格上漲因素外，招銀國際同時提到國内屠宰行業監管趨嚴，門檻提高，屠宰行業的落後產能將加速淘汰，行業集中度穩步提升。而萬洲國際作為國内生豬屠宰行業的龍頭，毫無疑問將是這一波行業調整中國模效應的重要受益者。

對於這一點可以從萬洲國際披露的年中報告中看出端倪。根據半年財報披露，2019年上半年，萬洲國際生鮮肉類業務營收18.51億美元，較去年同期增加7900萬美元；同期，實現經營利潤1.25億美元，較2018年上半年增長了3000萬美元。

結語：

短期來看，得益於企業規模，豬肉價格持續上漲，並維持高位運行，萬洲國際發展看好。不過，如果企業不能夠因應市場需求而及時地進行產品創新，只是簡單地調高產品價格，甚至是將產品價格看做是變相提升單品價格的手段，從長遠來看，企業發展並不被看好。

無論何時，技術創新、產品創新都是企業發展的關鍵動力。隨著消費升級的不斷加快，誰能夠及時提供滿足市場需求的產品，誰就能夠被市場所接受。反之，只能是坐等被裁汰。