註冊生效！擬募資4.5億元，申聯生物上市科創板能否抵住非洲豬瘟影響？

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前言：

非洲豬瘟肆虐，也擋不住申聯生物進入資本市場的決心，被拒在上交所主板上市後，其將上市地轉向了科創板。9月23日，上交所官網顯示，證監會已同意申聯生物首次公開發行股票的註冊申請，審核狀態變更為「註冊生效」，距離上市科創板僅一步之遙。

產品結構單一，業績深受非洲豬瘟連累

申聯生物是一家從事獸用生物製品研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品為豬口蹄疫疫苗。

招股書顯示，2016-2018年，公司實現營收分别為2.68億元（人民幣，下同）、3.02億元、2.75億元；同期淨利潤分别為0.73億元、0.99億元、0.88億元，營收及淨利表現不穩定，同時在2018年雙雙出現下滑，今年上半年仍延續下滑走勢，錄得營收1.30億元，同比下降12.49%；錄得淨利潤0.39億元，同比下降10.23%。

申聯生物的主營業務收入源來自豬口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）、豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）的銷售。當前，豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗尚處於試生產階段，生產銷售的產品仍集中在豬口蹄疫合成肽疫苗上，產品結構相對單一。

脆弱的產業生態是公司的一大隱憂，尤其在市場競爭加劇、下遊需求下降等外界因素刺激下，若其新產品研發跟不上腳步、產品種類又未能滿足市場多元化的需求，經營業績下行壓力就會增大。

2018年非洲豬瘟事件便是最好的驗證。

去年8月3日，國家參考實驗室確診出國内首例非洲豬瘟疫情，後續我國遼寧、河南、

江蘇、浙江、安徽、黑龍江等多個地區均出現非洲豬瘟確診病例，疫情涉及範圍較廣，呈現多點散發的態勢，目前非洲豬瘟疫情已經遍及全國大部分省份。

由於具有早期發現難、預防難、致死率高、傳播快等特點，非洲豬瘟的疫情蔓延直接導致了我國生豬存欄量的大幅下降。

據招股書，2018年我國生豬出欄6.94億頭，與上年基本持平；2019 年 1-7 月，根據農業農村部網站信息，我國生豬存欄同比下降分别為12.62%、16.60%、18.80%、20.80%、22.90%、25.80%和32.20%。

受此影響，上半年公司的產品銷量同比下降20.86%，這也是為何近幾年來申聯生物業績不穩、且從2018年開始走下坡路的原因所在，同樣也是其無緣A股主板上市的原因之一。未來若非洲豬瘟疫情進一步惡化，導致我國生豬養殖規模繼續下降，公司經營業績可能進一步下滑。

高度依賴政府採購，應收賬款高企

同時，相比國内同樣生產銷售口蹄疫合成肽疫苗的企業，如中牧股份、天康生物等，申聯生物在資產及營收規模上存在一定差距。拿營收來說，申聯生物常年徘徊在3億元左右，而天康生物在2018年已超50億元，中牧股份也已超40億元。

登陸科創板，研發投入是考察申聯生物科創屬性的一大指標，也是其日後搶奪市場份額的核心競爭力。招股書披露，2016-2018年公司研發費用分别為1674萬元、1665萬元、2129萬元，呈逐年增長態勢。

而獸用疫苗產品存在研發週期長、投入金額大，疫病毒株存在變異的特點，研發道路漫漫長不說，還存各種不確定性。以申聯生物的小體量，和那些資金實力更強、研發投入更大

的競爭對手相比，恐怕將在市場競爭中處於劣勢地位。

一步落後，步步落後，隨著行業技術的更新叠代，研發資金後勁不足或研發人員儲備不足，無法及時推出疫苗產品，申聯生物與競爭對手的差距將愈來愈大。

加之，公司產品為國家強制免疫用疫苗，主要採取政府招標採購模式進行銷售，佔比高達99%。

而在2016-2018年，申聯生物應收賬款賬面價值分别為4287.01萬元、7919.40 萬元、5166.26萬元，今年上半年這一數字大幅增至1.28億元，與賬面價值的逐年增長態勢相反，同期公司的應收賬款週轉率持續走低，上半年已降至1.45。

應收賬款不斷疊高，週轉率又不斷降低，公司將面臨應收賬款不能按期收回甚至無法收回的風險，導致更多需要的營運資金呆滞在賬面上，不能變現流動，這便為本身盤面較小的申聯生物再次埋了一顆雷。

不過，隨著我國養殖業規模化水平的逐漸提高、養殖戶的防疫意識逐步增強以及2018年以來價格相對較高的豬口蹄疫O型、A型二價疫苗的推出，豬口蹄疫合成肽疫苗市場和豬口蹄疫滅活疫苗市場規模將進一步提升，市場空間仍有待進一步挖掘。

本次登陸科創板，申聯生物擬募資4.5億元，募集資金將主要投資於口蹄疫滅活疫苗，募投項目產品主要面向豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗的後續投產。

上市後若能獲得資本加持，將面臨較好的市場前景。