净利率连续三年下滑，“尿不湿”的上游供应商中国盈润能否成功IPO？

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婴儿及成人尿布的上游供应商中国盈润控股有限公司（简称，中国盈润），在港交所提交招股说明书啦！

根据中国盈润招股说明书显示，公司是一家知名无纺布制造商，专注在中国开发、制造及销售无纺布。公司的无纺布一般用于下游行业以生产各种卫生用品，如婴儿及成人尿布、纸尿裤及卫生巾。

该公司收益构成由防粘系列、高温系列和结合系列构成，其中，防粘系列收入占比份额最高。2016年至2018年总收益分别为2.57亿元（人民币，下同）、3.47亿元和3.84亿元，2018年上半年为1.72亿元，2019上半年为1.88亿元；2016年至2018年净利润分别为0.30亿元、0.39亿元和0.39亿元，2018年上半年为0.15亿元，2019年上半年为0.12亿元。

如果说中国盈润近几年的收入增速还凑合，那么，净利润数据就不怎么样了，尤其是2019年上半年，收入增长，净利润却出现比较明显的下降，这是什么原因呢？

费用的占比提升压缩了利润

收入增长，净利润下滑，无非就是三个原因，一个是毛利率降低了，一个就是费用增速高于营收，导致费用占比提升了，要不就是有一些非经常性的支出，每一个项目的变动，对公司的影响也不相同。

我们先来看看毛利率，中国盈润2016年、2017年、2018年和2019年半年度毛利率分别为25.3%、24.0%、23.9%和24.1%，三年多降低了一个百分点，但是比较稳定，降幅也并不是特别大，毛利率变动对公司的净利润影响有限，尤其是2019年上半年毛利率还在增长，营收也在增长，净利润却下滑了。

那么，原因肯定出在费用端或者非经常性支出上面了。首先，我们注意到中国盈润有一项其他收入，2019年上半年这块收入减少了一百多万，这是导致公司2019年上半年业绩增速下滑的主要原因之一。另外，2016年至2018年公司的销售费用加行政开支占比营收由8.2%上升至9.7%，这也是为什么近三年公司的净利润增速没有营收增速快的主要原因。2019年上半年这个趋势进一步加剧，销售费用加行政开支占总收入13.4%，这也是为什么2019年上半年公司营收上涨，净利润却出现下滑了。

对于销售开支和行政开支的增加，这并不是一次性的，而是持续性的，这是非常不好的迹象，因为原本不高的净利率，让费用占比提升又压缩了不少，导致的结果就是增收不增利，运营效率非常差劲。

上游原材料价格不稳定

最后，我们有必要针对公司的毛利率再来认真谈谈。

中国盈润毛利率比较低，毛利率的变动对净利润影响就比较大，而公司的毛利率主要由上游原材料价格所决定。

中国盈润的上游原材料（聚丙烯及聚酯短纤），很大程度上受原油价格波动所影响。这点从公司历年报表就可以看出端倪，近几年国际原油价格筑底回升，必然会影响到公司的毛利率和净利润，公司为了应对这种负面影响，在2017年给占比份额最高的防粘系列产品每吨提高销售价格9.4%，但是就算这样，近几年公司整体的毛利率还是下滑的。

当然了，前几年公司把原材料价格上升的不利因素，有很大的一部分转嫁至下游客户身上了，今年下半年原油价格又出现上涨趋势，那么，公司还能把增加的成本转嫁至下游客户身上吗？

如果公司未能调整下游客户的售价（从近两年营收数据看，就算产品不涨价，收入增速都非常缓慢），上游成本的增加，中国盈润就需要自己承担，而这会拉低公司毛利率，严重影响公司净利润，使原本较少的净利润更是雪上加霜。

结语：

不管是成本端还是费用端，中国盈润的数据都在持续恶化，盈利能力持续下滑，更重要的是，公司对上游原材料基本没有议价能力，只能被动接受价格变动，这使公司未来的业绩不确定性进一步加强了。