淨利率連續三年下滑,「尿不濕」的上遊供應商中國盈潤能否成功IPO?

日期:2019年9月18日 下午6:19作者:鄭鵬超 編輯:李雨謙
淨利率連續三年下滑,「尿不濕」的上遊供應商中國盈潤能否成功IPO?

嬰兒及成人尿佈的上遊供應商中國盈潤控股有限公司(簡稱,中國盈潤),在港交所提交招股說明書啦!

根據中國盈潤招股說明書顯示,公司是一家知名無紡佈製造商,專注在中國開發、製造及銷售無紡佈。公司的無紡佈一般用於下遊行業以生產各種衛生用品,如嬰兒及成人尿佈、紙尿褲及衛生巾。

該公司收益構成由防粘係列、高溫係列和結合係列構成,其中,防粘係列收入佔比份額最高。2016年至2018年總收益分别為2.57億元(人民幣,下同)、3.47億元和3.84億元,2018年上半年為1.72億元,2019上半年為1.88億元;2016年至2018年淨利潤分别為0.30億元、0.39億元和0.39億元,2018年上半年為0.15億元,2019年上半年為0.12億元。

如果說中國盈潤近幾年的收入增速還湊合,那麽,淨利潤數據就不怎麽樣了,尤其是2019年上半年,收入增長,淨利潤卻出現比較明顯的下降,這是什麽原因呢?

費用的佔比提升壓縮了利潤

收入增長,淨利潤下滑,無非就是三個原因,一個是毛利率降低了,一個就是費用增速高於營收,導致費用佔比提升了,要不就是有一些非經常性的支出,每一個項目的變動,對公司的影響也不相同。

我們先來看看毛利率,中國盈潤2016年、2017年、2018年和2019年半年度毛利率分别為25.3%、24.0%、23.9%和24.1%,三年多降低了一個百分點,但是比較穩定,降幅也並不是特别大,毛利率變動對公司的淨利潤影響有限,尤其是2019年上半年毛利率還在增長,營收也在增長,淨利潤卻下滑了。

那麽,原因肯定出在費用端或者非經常性支出上面了。首先,我們注意到中國盈潤有一項其他收入,2019年上半年這塊收入減少了一百多萬,這是導致公司2019年上半年業績增速下滑的主要原因之一。另外,2016年至2018年公司的銷售費用加行政開支佔比營收由8.2%上升至9.7%,這也是為什麽近三年公司的淨利潤增速沒有營收增速快的主要原因。2019年上半年這個趨勢進一步加劇,銷售費用加行政開支佔總收入13.4%,這也是為什麽2019年上半年公司營收上漲,淨利潤卻出現下滑了。

對於銷售開支和行政開支的增加,這並不是一次性的,而是持續性的,這是非常不好的迹象,因為原本不高的淨利率,讓費用佔比提升又壓縮了不少,導致的結果就是增收不增利,運營效率非常差勁。

上遊原材料價格不穩定

最後,我們有必要針對公司的毛利率再來認真談談。

中國盈潤毛利率比較低,毛利率的變動對淨利潤影響就比較大,而公司的毛利率主要由上遊原材料價格所決定。

中國盈潤的上遊原材料(聚丙烯及聚酯短纖),很大程度上受原油價格波動所影響。這點從公司歷年報表就可以看出端倪,近幾年國際原油價格築底回升,必然會影響到公司的毛利率和淨利潤,公司為了應對這種負面影響,在2017年給佔比份額最高的防粘係列產品每噸提高銷售價格9.4%,但是就算這樣,近幾年公司整體的毛利率還是下滑的。

當然了,前幾年公司把原材料價格上升的不利因素,有很大的一部分轉嫁至下遊客戶身上了,今年下半年原油價格又出現上漲趨勢,那麽,公司還能把增加的成本轉嫁至下遊客戶身上嗎?

如果公司未能調整下遊客戶的售價(從近兩年營收數據看,就算產品不漲價,收入增速都非常緩慢),上遊成本的增加,中國盈潤就需要自己承擔,而這會拉低公司毛利率,嚴重影響公司淨利潤,使原本較少的淨利潤更是雪上加霜。

結語:

不管是成本端還是費用端,中國盈潤的數據都在持續惡化,盈利能力持續下滑,更重要的是,公司對上遊原材料基本沒有議價能力,只能被動接受價格變動,這使公司未來的業績不確定性進一步加強了。

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