【現場直擊】周黑鸭年中近利大跌32.4%，股价却大涨10.14%的背后逻辑是？

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8月27日，周黑鸭(01458-HK)公布2019年中期业绩，收入162.59亿元（单位：人民币，下同），同比增长1.8%；股东应占利润2.24亿元，同比下降32.4%，不派中期息；毛利9.09亿元，同比下降4.9%；毛利率55.9%，下降4%。

有意思的是，周黑鸭在8月27日晚发布业绩报，净利润同比大幅下降32.4%，在8月28日的业绩会期间，周黑鸭股价大涨，盘中一度大涨16.23%，收盘涨10.14%于3.8港元每股。

多元化渠道发展，智慧门店加速推进

面对休闲食品行业竞争加剧以及线上电商红利的衰退，周黑鸭顺应社会发展，迎合年轻化需求，开启多元化渠道发展，跟便利店进行大规模合作，周黑鸭作为重品重质的零食品消费公司，质量的要求极高，对于可以合作的便利店，他们是不仅要提供高质量的产品，而且要严格管理好整个供应链。目前，公司通过真空装进行一些初步的合作，对合作的实际情况进行检测，持续研究便利店消费者需求，在不同规格和不同价格进行比较，使得新产品能够差异化于公司现有的产品。

智慧门店作为公司创新主题店里的其中一个门店类型，目的在于能够和消费者有更多环节的交互，智慧门店的优势还在于门店运营的人力成本，智慧门店只是其中的一个类别，公司在无人货柜和零货架等各个领域里面都有一些探索，未来不排除有其他方式的合作。目前，主要布局在人流量比较大的地方，比如校园、医院等地方。随着智慧门店的加速推进，减少人工成本，对于公司的毛利有促进作用。

引进特许经营人才，寻求长期发展策略

关于特许经营问题，周黑鸭行政总裁张宇晨先生在8月28日业绩会中提到，今年7月份，公司引进有20多年经验的人才加入公司，并且在持续招募当中。模式上，结合周黑鸭特点，打造符合周黑鸭特色的特许经营模式。公司的特许经营需要一个稳健的模式，能够确保产品质量，提供长期价值，而不是为了满足短期扩张的需要去放低标准。

目前，周黑鸭需要的是找到能够一个长期的合作伙伴，有自己的团队管理和经营能力，对于质量能够做到严格检测，并且能够给公司在全国各地方提供不同的资源，不同的门店，渠道，帮助公司去扩张。

现金流大幅增加

当前，公司正在华北、华南等地区加大投产，充足的现金流有助于公司下半年的资金投入，截止2019年6月30止6个月，公司经营活动所得现金流净额由截止2018年6月30止6个月2.07亿元增加至4.69亿元。海外市场方面，公司在澳大利亚等地方已开始测试，海外人民对周黑鸭接受程度高于预期，现金流的充足也有助于公司加快海外市场的布局。而新工厂的投建，有助未来公司规模的扩大和产量需求的增加。

周黑鸭今年上半年净利下降较快，主要是受原材料上涨、渠道扩张以及工厂加大投产等综合因素。原材料是由于非洲猪瘟的影响，所以这块成本不会持续，反而随着猪瘟问题的解决，原材料的成本有望下降，渠道的扩张有助于公司收入的增长，公司在特许经营模式以及智慧门口和海外市场的加快推进，有助于周黑鸭未来的发展。

以下为记者会现场部分实录：

Q1：公司在国际市场怎么布局，未来是否在香港开店? 

A1：周黑鸭门店的布局主要是国内市场，因为国内有14亿人口，市场规模大，在香港、澳大利亚等地方也有准备，目前公司通过真空包装，在香港、澳大利亚等地方开始试水活动，结果还是比较明显的，明显高于国际市场对于周黑鸭的看法，短期还是以国内市场为主，长期会为国际市场做准备。

Q2：原材料成本上升导致的毛利率下降，最近情况怎样？

A2：毛利率下降，主要是因为原材料成本的上涨，今年的原材料采购价上升，但是并不明显。而财务报表上的毛利率下滑较大的原因是2017年底，公司供应链预计往后原材料会涨价，公司提前储备大批相对低价货物，所以，2018年价格较低，但公司在2018年的原材料储备较少，导致2019年的财务报表上成本上升比较多，毛利率看起来下降较多。下半年来看，随着非洲猪瘟的影响，下半年成本可能还会上升，具体还得看市场反应。

Q3：公司如何看待营业成本的上升，净利润下降对公司未来业绩的影响？

A3：关于营业成本有双位数上升，主要有以下两个原因，一是原材料的上涨，二是渠道的扩张和提高客户体验。渠道方面，公司已布局五大工厂，去年下半年华北工厂的投产，今年年中华南工厂的投产都会逐步增加公司的折旧和能耗，这些都是为周黑鸭的未来发展做准备。在短期内，销量的增长带动营业成本的上升，由于原材料和折旧能耗的影响，毛利率下降较快。

Q4：公司的毛利率有下降趋势，未来何时可以见底？

A4：短期内，新工厂的投产、原材料价格上涨以及租金的上涨，公司的利润会承载一定的压力，毛利率有下降的影响。随着业务模式的调整，通过特许经营模式以及新渠道的开发，会为公司带来未来发展。对原材料质量要求高，是为了提高周黑鸭产品的质量。

毛利率未来的趋势，取决于售价和成本，售价会结合原材料的涨幅和市场接受情况上来调整，随着渠道的打开，产量的上升可以稀释折旧能耗的增长，原材料方面，已在高位，未来市场价格趋于平稳。随着产量的上升，规模的增大，公司能够提升议价权利，毛利率相对可控。