【現場直擊】周黑鴨年中近利大跌32.4%，股價卻大漲10.14%的背後邏輯是？

8月27日，周黑鴨(01458-HK)公佈2019年中期業績，收入162.59億元（單位：人民幣，下同），同比增長1.8%；股東應佔利潤2.24億元，同比下降32.4%，不派中期息；毛利9.09億元，同比下降4.9%；毛利率55.9%，下降4%。

有意思的是，周黑鴨在8月27日晚發佈業績報，淨利潤同比大幅下降32.4%，在8月28日的業績會期間，周黑鴨股價大漲，盤中一度大漲16.23%，收盤漲10.14%於3.8港元每股。

多元化渠道發展，智慧門店加速推進

面對休閑食品行業競爭加劇以及線上電商紅利的衰退，周黑鴨順應社會發展，迎合年輕化需求，開啓多元化渠道發展，跟便利店進行大規模合作，周黑鴨作為重品重質的零食品消費公司，質量的要求極高，對於可以合作的便利店，他們是不僅要提供高質量的產品，而且要嚴格管理好整個供應鏈。目前，公司通過真空裝進行一些初步的合作，對合作的實際情況進行檢測，持續研究便利店消費者需求，在不同規格和不同價格進行比較，使得新產品能夠差異化於公司現有的產品。

智慧門店作為公司創新主題店里的其中一個門店類型，目的在於能夠和消費者有更多環節的交互，智慧門店的優勢還在於門店運營的人力成本，智慧門店只是其中的一個類别，公司在無人貨櫃和零貨架等各個領域里面都有一些探索，未來不排除有其他方式的合作。目前，主要佈局在人流量比較大的地方，比如校園、醫院等地方。隨著智慧門店的加速推進，減少人工成本，對於公司的毛利有促進作用。

引進特許經營人才，尋求長期發展策略

關於特許經營問題，周黑鴨行政總裁張宇晨先生在8月28日業績會中提到，今年7月份，公司引進有20多年經驗的人才加入公司，併且在持續招募當中。模式上，結合周黑鴨特點，打造符合周黑鴨特色的特許經營模式。公司的特許經營需要一個穩健的模式，能夠確保產品質量，提供長期價值，而不是為了滿足短期擴張的需要去放低標準。

目前，周黑鴨需要的是找到能夠一個長期的合作夥伴，有自己的團隊管理和經營能力，對於質量能夠做到嚴格檢測，併且能夠給公司在全國各地方提供不同的資源，不同的門店，渠道，幫助公司去擴張。

現金流大幅增加

當前，公司正在華北、華南等地區加大投產，充足的現金流有助於公司下半年的資金投入，截止2019年6月30止6個月，公司經營活動所得現金流淨額由截止2018年6月30止6個月2.07億元增加至4.69億元。海外市場方面，公司在澳大利亞等地方已開始測試，海外人民對周黑鴨接受程度高於預期，現金流的充足也有助於公司加快海外市場的佈局。而新工廠的投建，有助未來公司規模的擴大和產量需求的增加。

周黑鴨今年上半年淨利下降較快，主要是受原材料上漲、渠道擴張以及工廠加大投產等綜合因素。原材料是由於非洲豬瘟的影響，所以這塊成本不會持續，反而隨著豬瘟問題的解決，原材料的成本有望下降，渠道的擴張有助於公司收入的增長，公司在特許經營模式以及智慧門口和海外市場的加快推進，有助於周黑鴨未來的發展。

以下為記者會現場部分實錄：

Q1：公司在國際市場怎麽佈局，未來是否在香港開店? 

A1：周黑鴨門店的佈局主要是國内市場，因為國内有14億人口，市場規模大，在香港、澳大利亞等地方也有準備，目前公司通過真空包裝，在香港、澳大利亞等地方開始試水活動，結果還是比較明顯的，明顯高於國際市場對於周黑鴨的看法，短期還是以國内市場為主，長期會為國際市場做準備。

Q2：原材料成本上升導致的毛利率下降，最近情況怎樣？

A2：毛利率下降，主要是因為原材料成本的上漲，今年的原材料採購價上升，但是併不明顯。而財務報表上的毛利率下滑較大的原因是2017年底，公司供應鏈預計往後原材料會漲價，公司提前儲備大批相對低價貨物，所以，2018年價格較低，但公司在2018年的原材料儲備較少，導致2019年的財務報表上成本上升比較多，毛利率看起來下降較多。下半年來看，隨著非洲豬瘟的影響，下半年成本可能還會上升，具體還得看市場反應。

Q3：公司如何看待營業成本的上升，淨利潤下降對公司未來業績的影響？

A3：關於營業成本有雙位數上升，主要有以下兩個原因，一是原材料的上漲，二是渠道的擴張和提高客戶體驗。渠道方面，公司已佈局五大工廠，去年下半年華北工廠的投產，今年年中華南工廠的投產都會逐步增加公司的折舊和能耗，這些都是為周黑鴨的未來發展做準備。在短期内，銷量的增長帶動營業成本的上升，由於原材料和折舊能耗的影響，毛利率下降較快。

Q4：公司的毛利率有下降趨勢，未來何時可以見底？

A4：短期内，新工廠的投產、原材料價格上漲以及租金的上漲，公司的利潤會承載一定的壓力，毛利率有下降的影響。隨著業務模式的調整，通過特許經營模式以及新渠道的開發，會為公司帶來未來發展。對原材料質量要求高，是為了提高周黑鴨產品的質量。

毛利率未來的趨勢，取決於售價和成本，售價會結合原材料的漲幅和市場接受情況上來調整，隨著渠道的打開，產量的上升可以稀釋折舊能耗的增長，原材料方面，已在高位，未來市場價格趨於平穩。隨著產量的上升，規模的增大，公司能夠提升議價權利，毛利率相對可控。