【現場直擊】中國心連心化肥:明年項目改造完畢,成本降200元/噸

日期:2019年9月3日 下午5:47作者:覃漢計 編輯:彭尚京
【現場直擊】中國心連心化肥:明年項目改造完畢,成本降200元/噸

中國單體規模最大的尿素企業中國心連心化肥(01866-HK)於9月1日公佈了2019年上半年業績報,這份業績報是繼H12016披露後,首份增收不增利的成績單。

報告期内,中國心連心化肥實現收入約47.96億元(人民幣,下同),同比增長4%;母公司擁有人應佔溢利約2.52億元,同比減少約25.62%。

售價帶動營收增長

最近兩年,中國心連心化肥營收增長主要受益於尿素、甲醇等產品平均售價上升所致,而銷量水平為公司帶來的營收貢獻則較少。在2019年上半年,中國心連心化肥整體產品的銷量並無顯著提升,尿素銷量停滞不前、甲醇銷量驟降79.81%,第四大營收來源三聚氰胺銷量則表現良好,同比增加101%。

在銷量整體不亮眼的背景下,中國心連心化肥要保持營收的增長就只有靠產品平均售價的提振了。報告期内,公司尿素、復合肥、甲醇的平均售價分别增加3.9%、8.3%以及-18%。但這類產品平均售價上升帶動的營收被部分被銷售甲醇及糠醇所產生的收入減少所抵銷。

從近幾年的發展路徑可看出,中國心連心化肥近幾年產銷量之所以增長有限,除了環保壓力、行業需求下降造成的行業整體開工率維持低位外,主要是因為中國心連心化肥主動調整了產品結構組合,實行差異化產品策略,增加了高效尿素等高效肥的投入,投建了技術難度和成本相對較高的糠醇、三聚氰胺及液態氨產品結構,以應對行業週期對公司的影響。

在不斷調節產品結構的過程中,中國心連心化肥也因此擁有了業内先進的技術優勢,其中以煤為原料的尿素生產技術--水煤漿技術頗據亮點,心連心四廠、新疆基地均採用了全球最先進的粉煤氣化技術,行業中只有38%的超能採用相似的粉煤氣化生產技術。2019年上半年,公司產品原料煙煤和無煙煤的轉換率分别大於99%及90%,水煤漿的平均生產成本比行業平均生產成本低13%。

基於此,中國心連心花費高效肥銷售佔比提升較快,今年上半年高效肥收入比重達到了52%,為公司帶來60%的利潤貢獻。產品的差異化領證策略使公司多個產品的平均售價較普通尿素高了170元/噸~210元/噸不等。

在增加產品質量和效益的同時,中國心連心化肥自然不會落下對產銷量的追求。公司在年報中稱,將生產設施搬遷至河南新鄉的新工業園區,而江西生產基地的建設與安裝正在按計劃推進。預計江西生產基地將於明年下半年完成並開始試產。這將進一步增強該公司的規模經濟及成本競爭力。

成本壓力加大

在產銷量表現欠佳的情況下調整產品結構,必定會造成中國心連心化肥各項開支和成本的上升。

報告期内的淨利潤下降,主要是由於公司銷售及分銷開支、一般及行政開支、財務成本及所得稅開支分别增加約6100萬元、1.01億、2400萬元及800萬元。其中增幅較為明顯的開支為運輸成本及員工工資,報告期内分别增長了4900萬及1110萬元。對於運輸成本增加,中國心連心化肥高層在2019年業績發佈會上指,是由於會計準則變動,去年起將運費放在銷售成本内,實際運費成本並未增加。根據業績報,中國心連心化肥2019年上半年銷售成本同比增加了約1.4億元。

在各項開支和成本上升之際,中國心連心化肥的資產負債率亦不容忽視,多年維持在60%以上。

近幾年是中國心連心化肥高速擴張期,也是公司從傳統產能向現代產能轉型期,需要耗費大量的資本。為維持對高效產品的投入以及其他各項成本的支出,中國心連心化肥主要通過向銀行借貸的方式獲取資金。截至2019年6月30日,中國心連心化肥計息銀行及其他借款高達32.79億元,其中以5年期内的短期貸款為主,現金及銀行結餘為11.79億元。

為此,中國心連心化肥通過項目貸款和股權融資進行資金的補充。據其管理層透露,今年資本開支預算約為25億元,當中上半年資本開支約10億元,而公司有很充足的預算額度,在未來改造過後的生產線以及新增產線不斷產生現金流後,公司將能逐步緩解以短期負債為主的債務壓力,爭取在2023年將資產負債率降至49%。

以下是中國心連心化肥管理層在2019年上半年業績發佈會現場的問答環節:

問:公司上半年銷售費用有所增長,可否說明細節?未來一年需償還的有息債務有30多億,公司對此有什麽規劃?

答:公司銷售費用受運費影響,實際上是核算口徑的變化,去年將運費放在了銷售成本内。實際上扣除運費的影響,今年上半年有1.09億的運費,扣除其影響,實際上銷售費用是下降的。

公司中長期債務内,有一部分距到期日一年期的債務由長期調整至短期内。公司報表内的淨流動負債是-18億,我們計劃用中長期負債置換短期負債,另外目前項目要匹配專項項目貸款,比如九江項目投資獲得了國家進出口銀行18個億的專項貸款,今年做了14個億的股權投資去匹配這類項目。截至6月底,公司可動用資金有11億,所以短期負債對我們來說沒有風險,隨著時間的推移,在這種舉措下我們的資本結構會更合理。

問:2020年和2021年是公司產能大幅提升期,是否是爬坡式的變化?公司管理費增加的原因是什麽?公司在度過今明兩年的開支高峰期後是否增加派息率?

答:從今年開始到明年是我們產能的大投入期,河南項目投了40多個億,江西項目計劃投60多億,目前投了20億。對我們來說這是戰略性的,整體生產技術將大幅提高,到2021年我們將從傳統工藝全部置換成新工藝。外面的目標是在將來尿素行業里,利用基地式的生產,幾條生產係統結合在一起,整體抗風險能力會增強。所以,我們未來兩年的產能屬於爬坡式,也屬於漸進性發展。

我們近三年資本開支集中在九江基地建設和本地一二三廠的改造,一廠的退城入園項目,二三廠要進行技術升級。這幾個項目總投資在70億左右,今年的資本性開支在25億左右,前半年投了10個億,後半年再投15個億。我們在資金上做了規劃,在專項項目貸款有12個億未發放,可隨時動用;其次有8億股權融資在9月10日前到位;另外是我們自身產生的現金流,資金方面是沒有問題的。我們2020年的資本開支在20-23億,主要在九江和一二三廠改造。

明年一廠改造就可以投產,明年10-12月份九江項目的甲醇和尿素也可以投產,二三廠在2021年下半年將可改造投產。這70億資金的主要來源是項目貸款以及自身產生現金流,這5年保守預計有60億左右的現金流。經過近期14億股權融資,我們負債率在未來5年將呈下降趨勢,預計今年底負債率在63%左右,2020年下降至61%,2021年是58%,到2023年下降至49%。

管理費增加主要是我們增加了九江項目人員籌備,鑒於明年下半年投產,目前有800名員工需進行培訓,餐飲費及薪酬都有相關投入,這是管理費增加的原因。研發費方面,我們走的是低成本和差異化道路,投入在加大,為產品附加值的提升做鋪墊。管理費用增加的比例不大,明年九江投產後,所有費用將反應在成本内,管理費不會再繼續增加。

因公司近兩年處在高投入期,一二三廠技術改造和九江項目投產後,我們每年自身產生現金流的水平大概在20億以上,當公司負債水平下降後會考慮提升派息比例。公司以往分紅比例在淨利潤20%左右,未來會考慮提升派息比率。

問:債務結構看,公司一年期債務佔比約有一半,後期如何調整?怎麽看未來融資成本?

答:對於短期負債是下半年調整重點,長期負債要大於短期負債。用項目貸款置換掉短期負債,9月10日前有8億股權投資,我們將用4億償還短期貸款,置換成中長期貸款。上半年,我們有庫存降低、淨利潤及折舊等現金流來源,上半年現金流就有13個億,可調整短期負債結構。同時,公司有很充足的預留額度還未動用,可用授信有35億,有續債有28個億,在合適的時間可用於調債務結構。融資成本方面,公司下半年平均利率不會上升,融資成本將逐步走低。

問:明年後年投產產能後,產能有何變化?河南二三廠的改造成本有多少?會有什麽優勢?

答:公司目前總尿素產能是260萬噸,明年江西項目產能投產後新增產能80萬噸,加起來有340萬多產能;復合肥產能在250萬噸基礎上,加上九江新增60萬噸產能,將有310萬噸;甲醇目前有60萬噸產能,加上河南和九江生產線投產後將有120萬噸產能。其他比如三聚氰胺、二甲醚產品基本保持一樣的水平。

生產線改造方面,九江和江西項目將在明年投產,該兩個項目均採用了先進工藝,和其它企業比是先進工藝與傳統工藝的優勢。目前行業有34%的傳統工藝,國家已明令兩年左右時間全部退出,我們目前還剩兩條舊工藝,明年全部改造後,我們的項目將全都是新工藝。全國三分之一的舊產能近期轉變為先進的產能沒有可能性,有90%企業沒有這個能力,主要是受技術和資金壁壘影響。

問:公司一二三廠改造完成後,成本有多少下降空間?公司甲醇毛利率僅有4%,淨利率看是處虧損階段,九江項目有甲醇產能,會不會因為虧損而延期?

答:公司所有項目完成改造後,整體成本將下降200元左右。九江的先進煤氣化,由於規模較大,管理費用等成本會進一步降低,較行業有200多元的下降空間。

九江甲醇項目虧損,不會延期項目建設。因為項目已在進行,不能半途而廢;從從甲醇行業看,長江以南地區對甲醇產品的需求大多從西北運過來的,九江甲醇項目在運輸成本上有優勢;甲醇下遊社會需求量在進一步增加。

問:公司所有項目完成改造後,成本下降200元,改造一個廠需10個億。這種情況下ROA只有不到10%,如何解決資產回報率較低問題?

答:從九江項目看,目前在建項目有60萬多噸合成氨,50多萬噸尿素,和40萬噸二甲醚。這個項目總投資42億,建成後保守算收入將增加26億,淨利潤增加4億。保守算,ROE在13%,回收期是8年。

一二三廠改造,退城入園項目總投資在16個億,ROA在13%-15%之間。實際上,甲醇毛利率只有4%,如果用先進工藝計算,毛利率將有12個百分點的提升。二三廠改造後,總成本將下降總成本下降15%,還可接其他產品,總投資較小。二三廠的改造,我們利用了現代係統工程,前期投入較少。

項目改造,除了量有稍微增加,主要是利用水、電、氣綜合裝置,不用再進行投資,將原來單獨工廠的管道之間串聯到一起,形成大園區,所以成本會大幅度下降。算上折舊費,8年時間的回收期相對保守的,若算上全部折舊費,回收期將不需8年時間。

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