中遠海能：業務結構利於收入穩健增長40% 估值遠低於國際同業

近日，中遠海能（600026-SH、01138-HK）公佈了其2019年1-6月的業績報告。

2019年上半年公司實現主營業務收入人民幣70.77億元，同比增加40.10%；主營業務成本人民幣56.72億元，同比增加24.13%；毛利率同比提高10.36個百分點。實現歸屬于上市公司股東淨利潤人民幣4.69億元，同比增加315.70%。

當國際油輪船東，例如EURN、FRONTLINE、DHT等，業績還在盈虧平衡線附近掙扎，而中遠海能已經可以扭虧為盈。從主要財務資料看，中遠海能在2019年上半年表現亮眼。其中，主營收入同比增長40.10%；歸母淨利潤更是從上年同期的調整後虧損-2.17億元，同比增長315.70%，盈利達4.69億元。

中遠海能在業務結構具有獨特的優勢，另其在財務方面能領先國際同行率先盈利。

中遠海能主要有三個業務分部，分別是內貿油運業務、外貿油運業務和LNG運輸業務。其中，在沿海內貿原油運輸領域，公司一直保持著行業龍頭地位和55%以上的市場份額；公司亦是中國LNG運輸業務的引領者，世界LNG運輸市場的重要參與者。

正是內貿油運和LNG運輸這兩個業務分部，在國內處於龍頭地位，也讓中遠海能在業務結構上起到穩健的作用。

以公司2019年上半年的各業務分部收入為例，其中外貿油運業務分部收入為人民幣39.86億元，運輸毛利為人民幣4.43億元；內貿油運業務分部收入為人民幣23.86億元，運輸毛利為人民幣5.64億元；外貿LNG運輸分部收入為人民幣6.53億元，運輸毛利為人民幣3.63億元。

內貿油輪運輸以及LNG運輸兩個業務板塊的收益高且穩定，其收入和毛利在公司佔有相當比重。2019年上半年，上述兩項業務的收入在公司總收入中占比約42.6%；兩項業務的毛利貢獻占比約66.2%（2018年上半年，國際油運低谷時期，兩項業務收入占比約46.0%；毛利貢獻占比超過187.2%），意味著公司這兩塊穩健性業務能夠起到很強的安全墊作用。

對於第三個業務分部，外貿油運來說，則可以賦予公司業績彈性。

按運力規模統計，中遠海能是世界最大的油輪船東。截至2019年6月末，公司共擁有和控制151艘油輪運力，2,188萬載重噸，其中，自有運力137艘，1,902萬載重噸；租入運力14艘，287萬載重噸。另有訂單運力16艘，306萬載重噸。

受國際油運價格復蘇影響，國際同行Frontline(NYSE:FRO)股價已經在今年最高上漲了近98%，雖然目前市盈率是虧損狀態，但是市淨率為1.22倍，市銷率為1.68倍。海外三家主要的油運上市公司Frontline, Euronav, DHT，平均市淨率為0.99，平均市銷率為1.87。

反觀中遠海能A股，在盈利安全墊大幅高於國際同行的情況下，A股P/B只達平均水準，H股目前的市淨率更是僅為0.56倍，市銷率僅為1.27倍，遠低於國際同業的平均水準。