受價格影響大,焦炭供應商睿澤能源只能靠天吃飯?

日期:2019年7月11日 下午3:23作者:覃漢計 編輯:彭尚京
受價格影響大,焦炭供應商睿澤能源只能靠天吃飯?

7月4日,東北地區的焦炭生產商及供應商睿澤能源控股有限公司(以下簡稱「睿澤能源」)向港交所遞交上市申請,獨家保薦人為光大新鴻基。

招股書顯示,睿澤能源是東北地區焦炭、焦化副產品及液化天然氣一體化生產商及供應商。根據弗若斯特沙利文資料,按焦炭產量計,睿澤能源是2018年中國東北地區第二大獨立焦化企業。在中國東北地區所有獨立焦化企業中,按2018年產量計,睿澤能源分别為第二大、第二大及第三大煤焦油、粗苯及硫酸铵生產商。按2018年產量計,睿澤能源為中國東北地區最大的焦爐煤氣製液化天然氣生產商。

垂直整合業務模式,處行業中遊位置

焦炭是睿澤能源主要的產品,該產品營收比重在2018年達84.9%。焦炭是在煙煤在隔絕空氣的條件下,加熱到950-1050℃,經過幹燥、熱解、熔融、粘結、固化、收縮等階段最終製成的碳。焦炭主要用於高爐煉鐵和用於銅、鉛、鋅、鈦、銻、汞等有色金屬的鼓風爐冶煉,起還原劑、發熱劑和料柱骨架作用。

睿澤能源建立了循環經濟及垂直整合的業務模式,該模式基於垂直整合生產鏈。在該生產鏈中,睿澤能源能夠自己包括進行原煤洗選以生產用於生產焦炭的焦煤、生產焦炭以及回收及再利用包括煤焦油、粗苯、硫酸铵及焦爐煤氣在内的有價值焦化副產品。

該垂直整合業務模式除了有助於提高生產效率,還可減少對環境的影響,且可回收利用焦化過程產生的焦化副產品。

睿澤能源的產業是處於焦炭行業中的中遊,因沒有開採煤礦的業務,因此需要向上遊的供應商購買焦煤。購買焦煤則依賴鐵路和公路來運輸原材料及產品,運輸成本也成為睿澤能源的一個重要的開支。

在下遊的鋼鐵生產商、鋼鐵加工商及國際貨運代理等是睿澤能源的主要客戶,該類客戶購買睿澤能源的焦炭和其副產品及液化天然氣,以作鋼鐵生產等用。

因此,睿澤能源的產業佈局併沒有囊括焦炭行業的全產業鏈業務。簡單的說,睿澤能源是該行業中的加工商,用技術和流程將原材料進行冶煉包裝,以銷售給下遊的鋼鐵生產商。至於上遊的採礦和下遊的鋼鐵產品方面,睿澤能源併無涉及。

對價格十分敏感

睿澤能源所處的行業位置,決定了其對原材料和產品的價格很敏感。

睿澤能源的原材料成本受焦煤價格影響極大,焦煤價格影響其原材料的成本,也是影響其產品價格的一項因素。焦煤的價格是無法控製的,要降低成本,只能將購買焦煤的成本轉嫁給下遊的鋼鐵生產商。

由於中國政府實施嚴格的煤炭去產能法規,自2016年以來,中國東北地區硬焦煤價格持續上漲,由2016年初的每噸600元(人民幣,下同)翻倍增至2019年4月的每噸1,216.9元。

硬焦煤價格的攀升也直接造成睿澤能源原材料成本飙升,2016年-2018年,睿澤能源主要包括焦煤的原材料成本亦與原材料價格一樣翻倍,2018年達到了14.53億元。

在原材料價格大幅上漲之際,睿澤能源的焦炭產品平均售價卻不儘如人意。2016-2018年度,睿澤能源焦炭產品平均售價分别為每噸1084元、1570.9元及1818.7元,而2019年4月30日止4個月則下降至每噸1642.3元。該公司焦炭的平均售價下降與同期因鋼鐵製造對焦炭產品的市場需求下降而令焦炭的市價呈下降趨勢一致。

上遊原材料價格大幅攀升,而自身產品售價增長緩慢,甚至下降,表明睿澤能源成本管控能力欠佳,未能將成本轉嫁給客戶。那這樣會造成什麽後果呢?

2016年-2018年度,睿澤能源收益分别約為10.38億元、19.71億元及21.71億元,年内溢利分别約為3320萬元、9080萬元及1.2億元。從營收和淨利潤指標上看,睿澤能源的該兩項指標與焦炭價格和焦煤有一定的聯動性。隨著焦煤價格大幅上揚和焦炭價格的緩慢上升,睿澤能源的營收和淨利潤增速受到衝擊,在2018年出現大幅度放緩,而2018年度的業績增長主要是來自銷售產品的收益總體增加導致,若銷售的產品量無增長,那在原材料成本上升的情況下,公司盈利能力將大打折扣。

此外,產品價格下降和原材料價格上升對睿澤能源的現金流也造成巨大影響。

上圖可見,睿澤能源現金及現金等價物和流動負債波動十分不穩定,資金充足情況不免讓人擔憂,從而影響未來的運營活動資金以及信貸評級等。

總結:國信證券研報指出,預計下半年我國經濟企穩回升,焦炭焦煤供需格局好於動力煤,預計三季度焦煤焦炭價格將迎來較大幅度上漲。從近3年公司焦炭及焦煤的平均價格波動看,焦煤平均價格上漲幅度往往比焦炭平均價格上漲幅度高,所以今年睿澤能源盈利能力將會繼續受焦煤價格拖累。

隨著中國能源與環境政策以及行業競爭的加劇,焦炭供應商在產業升級、運營佈局等方面需要投入更大的資金,這對睿澤能源本來就不穩定的經營狀況將會雪上加霜。

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