向中國際IPO：二度衝擊港股市場，駐馬市「駕校一哥」負重前行

原創

6月3日，一家成立於河南省駐馬店市經營兩所駕校（即順達駕校和通泰駕校）的駕駛培訓服務供應商向中國際控股有限公司（以下簡稱「向中國際」）在香港提交了上市申請，擬在香港主板上市，獨立保薦人為信達國際融資有限公司。

據悉，早在2018年11月，向中國際曾第一次在港交所遞交上市申請，現時狀態顯示失效。如果再度申請通過，它將成為登陸港股的駕駛培訓第一股。弗若斯特沙利文報告顯示，按2017年收益計，向中國際以近6.4%的市場份額居駐馬市駕校首位。

業績承壓 八成貢獻來自一家駕校

截至2018年12月31日，向中國際兩所駕校提供有關大型及小型車輛駕駛考試備考的廣泛駕駛課程分别取得46.3百萬元（單位人民幣，下同）、61.5百萬元和77.7百萬元的收益，分别增長32.8%、26.3%，增幅有所下滑；同期利潤分别錄得18.1百萬元、16.9百萬元和21.3百萬元，增幅比較波動。

細看向中國際的招股書，其收益大致可分為兩個角度去考量，一是按照學校，二是可按駕駛課程及車輛類别。資料顯示，在開曼群島註冊成立的向中國際，通過它旗下的間接全資附屬公司通泰文化來控製通泰駕校和順達駕校兩所駕駛員培訓公司併由此提供課程。

2018年，這兩所駕校分别錄得69.9百萬元和8.5百萬元收益，分别佔當期向中國際總收益的89.0%和11.0%。由於向中國際的收益高度依賴通泰駕校的駕駛課程，倘若它貢獻的收益下降，整個集團的利潤也會受到影響。事實上，從招股書披露的通泰駕校業績情況來看，這種高度依賴有增無減。

2016年，通泰駕校和順達駕校分别錄得39.9百萬元和6.4百萬元的收益，分别佔集團當年總收益的86.2%和13.8%；到2017年，該比例分别上升和下降至88.5%和11.5%。向中國際董事認為，無論是集團總收益還是通泰駕校貢獻的收益增長，主要還是因為集團的業務戰略導致的。

在2014年設立的通泰駕校，涵蓋了向中國際提供的大型車輛駕駛培訓服務，恰好趕上了河南省物流快速發展的節點，應和了地區對商業駕駛員的需求。招股書資料顯示，這所一級機動車駕駛員培訓機構在駐馬市和遂平縣擁有兩塊相鄰土地作為培訓場地，總面積10.5萬平方米，比順達駕校的多出一倍有餘。

毛利率走低  「駕校一哥」運營負重

按駕駛課程類型考量，向中國際的財務情況依然不容樂觀。招股書顯示，集團主要為學員提供標準課程和高級課程。標準課程是按照市場偏好製定培訓時數，而高級課程則是在最低培訓時數的基礎上根據學員不相同需求提供相應的經濟班、假期週末課程、VIP課程等等。

整體上來看，向中國際在業績記錄期間的毛利率一直呈現下滑的趨勢，2016年至2018年間分别錄得72.4%、71.5%和65.0%。其中，大型車輛和小型車輛分别貢獻的課程毛利率整體上也是逐步下滑的。

數據顯示，2016年至2017年間，向中國際的課程報名人數從14335名增加5.3%至15089名，到2018年年底又減少17.9%至12384名。學員人數在近三年呈現比較明顯的波動，主要原因是集團出於駕駛培訓行業政策變動、同業競爭和市場推廣的考慮主動調整課程費用以提高收益的考慮。

由於向中集團收益的主要來源是提供大型車輛駕駛培訓課程的通泰駕校，而大型車輛的高級課程的收益又佔去大頭，因而大型車輛高級課程的價格調整能否帶來相應的毛利率增長就顯得至關重要。不過顯然，通過近3年的課程費調整，向中國際的毛利率一直是一降再降。

2017年，大型車輛的高級課程的平均費用降21.6%後再漲8.6%至2018年的14904元，但集團整體毛利率卻同期從78.7%直降到76.5%。招股書内解釋，這是因為集團從大型車輛的高級課程學員獲得的收益比大型車輛標準課程的學員多，這說明向中國際在這類課程的運營上還有所欠缺。

在駕駛教練的投入上。弗若斯特沙利的市場調研報告結果顯示，駐馬市五大市場參與者中，駕駛教練在2017年的平均流失率居首位的是向中國際，而它無論在現場駕駛考試通過率、路考通過率和道路安全通過率上都比2016年降低不少。

銀行貸款直追收益 護城河有待加強

此外，從2016年至2018年，向中國際分别向銀行貸款51.8百萬元、50.3百萬元和50.2百萬元。其中，未來一到兩年内到期的銀行貸款共計50.15百萬元，直追2018年的總收益77.7百萬元。

對比國内最早上市的駕駛培訓龍頭東方時尚的發展歷程，未來向中國際的路徑或會朝著異地擴張的方向走。這相對於一些規模較小、不成係統的地方駕校而言，有一定的競爭優勢；但是，從招股書介紹的資料來看，根植於河南省三線城市的向中國際，目前在管理上缺標準化，運營上缺乏集團化。

弗若斯特沙利文測算，到2022年，駕駛培訓服務的市場規模預計將到達3064億元，2018年至2022年的復合年增長率將會是10.1%；但同期河南省的駕駛培訓機構數量將會以近似的復合增長率增加，併在2022年達到2279家，這說明如果作為地頭蛇，尚中國際未能及早走上標準化和集團化的良性循環，行業競爭難免大傷利潤。