向中国际IPO：二度冲击港股市场，驻马市“驾校一哥”负重前行

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6月3日，一家成立于河南省驻马店市经营两所驾校（即顺达驾校和通泰驾校）的驾驶培训服务供应商向中国际控股有限公司（以下简称“向中国际”）在香港提交了上市申请，拟在香港主板上市，独立保荐人为信达国际融资有限公司。

据悉，早在2018年11月，向中国际曾第一次在港交所递交上市申请，现时状态显示失效。如果再度申请通过，它将成为登陆港股的驾驶培训第一股。弗若斯特沙利文报告显示，按2017年收益计，向中国际以近6.4%的市场份额居驻马市驾校首位。

业绩承压 八成贡献来自一家驾校

截至2018年12月31日，向中国际两所驾校提供有关大型及小型车辆驾驶考试备考的广泛驾驶课程分别取得46.3百万元（单位人民币，下同）、61.5百万元和77.7百万元的收益，分别增长32.8%、26.3%，增幅有所下滑；同期利润分别录得18.1百万元、16.9百万元和21.3百万元，增幅比较波动。

细看向中国际的招股书，其收益大致可分为两个角度去考量，一是按照学校，二是可按驾驶课程及车辆类别。资料显示，在开曼群岛注册成立的向中国际，通过它旗下的间接全资附属公司通泰文化来控制通泰驾校和顺达驾校两所驾驶员培训公司并由此提供课程。

2018年，这两所驾校分别录得69.9百万元和8.5百万元收益，分别占当期向中国际总收益的89.0%和11.0%。由于向中国际的收益高度依赖通泰驾校的驾驶课程，倘若它贡献的收益下降，整个集团的利润也会受到影响。事实上，从招股书披露的通泰驾校业绩情况来看，这种高度依赖有增无减。

2016年，通泰驾校和顺达驾校分别录得39.9百万元和6.4百万元的收益，分别占集团当年总收益的86.2%和13.8%；到2017年，该比例分别上升和下降至88.5%和11.5%。向中国际董事认为，无论是集团总收益还是通泰驾校贡献的收益增长，主要还是因为集团的业务战略导致的。

在2014年设立的通泰驾校，涵盖了向中国际提供的大型车辆驾驶培训服务，恰好赶上了河南省物流快速发展的节点，应和了地区对商业驾驶员的需求。招股书资料显示，这所一级机动车驾驶员培训机构在驻马市和遂平县拥有两块相邻土地作为培训场地，总面积10.5万平方米，比顺达驾校的多出一倍有余。

毛利率走低  “驾校一哥”运营负重

按驾驶课程类型考量，向中国际的财务情况依然不容乐观。招股书显示，集团主要为学员提供标准课程和高级课程。标准课程是按照市场偏好制定培训时数，而高级课程则是在最低培训时数的基础上根据学员不相同需求提供相应的经济班、假期周末课程、VIP课程等等。

整体上来看，向中国际在业绩记录期间的毛利率一直呈现下滑的趋势，2016年至2018年间分别录得72.4%、71.5%和65.0%。其中，大型车辆和小型车辆分别贡献的课程毛利率整体上也是逐步下滑的。

数据显示，2016年至2017年间，向中国际的课程报名人数从14335名增加5.3%至15089名，到2018年年底又减少17.9%至12384名。学员人数在近三年呈现比较明显的波动，主要原因是集团出于驾驶培训行业政策变动、同业竞争和市场推广的考虑主动调整课程费用以提高收益的考虑。

由于向中集团收益的主要来源是提供大型车辆驾驶培训课程的通泰驾校，而大型车辆的高级课程的收益又占去大头，因而大型车辆高级课程的价格调整能否带来相应的毛利率增长就显得至关重要。不过显然，通过近3年的课程费调整，向中国际的毛利率一直是一降再降。

2017年，大型车辆的高级课程的平均费用降21.6%后再涨8.6%至2018年的14904元，但集团整体毛利率却同期从78.7%直降到76.5%。招股书内解释，这是因为集团从大型车辆的高级课程学员获得的收益比大型车辆标准课程的学员多，这说明向中国际在这类课程的运营上还有所欠缺。

在驾驶教练的投入上。弗若斯特沙利的市场调研报告结果显示，驻马市五大市场参与者中，驾驶教练在2017年的平均流失率居首位的是向中国际，而它无论在现场驾驶考试通过率、路考通过率和道路安全通过率上都比2016年降低不少。

银行贷款直追收益 护城河有待加强

此外，从2016年至2018年，向中国际分别向银行贷款51.8百万元、50.3百万元和50.2百万元。其中，未来一到两年内到期的银行贷款共计50.15百万元，直追2018年的总收益77.7百万元。

对比国内最早上市的驾驶培训龙头东方时尚的发展历程，未来向中国际的路径或会朝着异地扩张的方向走。这相对于一些规模较小、不成系统的地方驾校而言，有一定的竞争优势；但是，从招股书介绍的资料来看，根植于河南省三线城市的向中国际，目前在管理上缺标准化，运营上缺乏集团化。

弗若斯特沙利文测算，到2022年，驾驶培训服务的市场规模预计将到达3064亿元，2018年至2022年的复合年增长率将会是10.1%；但同期河南省的驾驶培训机构数量将会以近似的复合增长率增加，并在2022年达到2279家，这说明如果作为地头蛇，尚中国际未能及早走上标准化和集团化的良性循环，行业竞争难免大伤利润。