退市一年載，華為通信服務供應商，選擇赴港IPO

原創

前言：

進入2019年以來，全球政治經濟環境雖跌宕起伏，A+H市場整體呈現穩增的態勢，赴港IPO的企業明顯回暖。

截至2019年5月31日，今年在港交所遞交上市申請（包括重新申請及首次遞表）企業累計126家，其中近一個月遞表的企業有就23家，約佔總數的18%，平均每個交易日一家遞表，赴港上市融資的「熱度」依舊不減。在遞表企業中，有一家企業的身份比較特殊，其曾經在國内新三板上市，且是國内信息與通信行業領軍者華為的供應商。這家企業就是華軟智科（現身份為「華軟集團控股有限公司」)。

退市一年載，如今換地融資

華軟集團控股有限公司（下稱「華軟控股」）前身是國内新三板上市企業華軟智科。華軟智科成立於2003年，主要從事資訊科技行業的軟件及硬件貿易。隨後10年期間内，受市場對資訊科技集成服務，及資訊科技數字開發服務增量需求加大，公司開始嘗試在該領域佈局，進而打造業務多元化發展。

到了2016年，新三板市場受政府補貼，稅收優惠等因素驅動，市場迎來了掛牌交易的「牛市」，據數據統計，2016年掛牌交易的企業超萬家，掛牌上市交易有70%以上的中小微企業，來自於製造業及信息傳輸、軟件和信息技術服務業，其中就包括了華軟智科（上市簡稱「華軟股份」）。

資本是逐利的。

在掛牌企業超過萬家的盛況下，風險也孕育而生。掛牌企業中質量參差不齊、魚龍混雜情況愈發嚴重，部分掛牌企業屢屢出現違規事件，掛牌企業財務造假情況也是時有發生，市場監管壓力越來越大。隨後市場風雲突變，政策監管不斷重拳出擊，劍指新三板行業亂象。與此同時，各方資本因利益受損而逐漸退出新三板市場，新三板掛牌企業成本高、流動性差等特徵不斷顯現，退市潮隨之形成。截至2019年5月31日，掛牌企業已跌破萬家至9997家。

隨著新三板市場熱度不在，華軟智科在2018年成立合資公司華易安科技不久後，就結束了在新三板市場掛牌交易兩年生涯。

時光荏苒，在資本市場消失一年載的華軟智科，以新身份——華軟集團控股在港交所遞交上市申請書，繼續追逐其上市的夢想。

依舊三大主營打頭陣，高資產負債尚在

本次以新身份亮相香港資本市場的華軟集團控股，其主營業務依舊圍繞資訊科技集成解決方案、資訊科技數字開發解決方案及資訊科技維護服務三大業務分部進行。

截至2018年底，資訊科技集成解決方案、資訊科技數字開發解決方案及資訊科技維護服務收入分别為3.096億元人民幣（單位下同）、1.028億元及5503.2萬元，其中資訊科技集成解決方案收入佔公司總營業收入比重的66.23%，是公司主要的收入來源。

若從2016-2018年公司三大主營業務收入結構上看（如下圖所示），資訊科技集成解決方案作為公司核心業務，收入增速併不理想。反觀收入貢獻佔比較小的兩大主營業務收入增速，均高於核心業務收入。這一定程度上反映了當下資訊科技集成行業競爭較為激烈，公司正積極佈局其他領域，以便擴展收入來源，減少對單一業務的依賴。

從淨利潤及盈利能力上看，公司淨利潤從2016年的1824.2萬元增至2018年的3206.1萬元，年復合增速為32.57%，而同期營業收入年復合增速僅為4.38%，直觀上整體盈利能力要強於銷售能力。

公司盈利能力的提升，併非來自於公司核心業務資訊科技集成解決方案業務分部的貢獻。如下圖所示，截至2018年底，公司綜合毛利率同比增加0.65個百分點至16.09%，綜合毛利率提升主要來自於兩大分部（資訊科技數字開發解決方案及資訊科技維護服務），減少了分包業務費用支出，導致毛利率同比增長所致。

雖然公司盈利能力較退市前略有提升，但反觀其償債能力及經營現金流表現併不佳。截至2018年底，公司資產負債率從2016年的268%下滑至2018年95.24%，資產負債率仍然高於行業平均水平。與此同時，公司經營現金流淨額呈現流出狀態。

由此就不難看出，時隔一年赴港上市融資，華軟集團控股不排除想借助香港較優融資環境，來優化公司資本負債結構及增厚經營活動中所需的現金流。

未來發展中「機遇」與「挑戰」

近年來，國内政策為持續鼓勵製造業及能源行業等若幹行業的信息化發展，以提高國民經濟效率，提出了數項相關政策及法規，例如「十三五國家信息化規劃」及中國製造2025，因此，借助政策支持，未來國内資訊科技集成解決方案市場有望保持穩定增長。與此同時，據國際知名研究機構弗若斯特沙利文預測，基於國内使用科技進行轉型及升級傳統產業將成為新趨勢，預計中國資訊科技集成解決方案市場規模將由2019年的1676.8億元增至2023年的2471.2億元，年復合增速約為10.18%。

很顯然，不管從政策層面及行業增量上，國内資訊科技集成解決方案市場前景廣闊，而作為市場參與者的華軟集團控股，將受惠於發展紅利之中。

前景雖可期，挑戰不容忽視。

據招股書資料顯示，截至2018年底，公司經營活動中超50%的收入來自於同一客戶（如下圖所示）。因此，從收入比重上看，華軟集團控股營收收入存在過度依賴單一客戶的情況，這對公司長遠發展是不利的。

值得註意的是，招股書中提到的大客戶A，實際上就是華為，華為除了是國内信息與通信行業領軍者，也是全球5G發展的引領者。隨著5G時代的到來，對硬件及軟件方面的要求不斷提升，對供應商技術服務的要求將有增不減，對此，華軟集團控股若想與國内通信服務商（華為、中興及大唐軟件）保持長期合作關係，需不斷強化在資訊科技集成領域的技術壁壘，提升自身的競爭能力。

提升技術也就意味著研發投入將持續加大，作為成長型的中小型企業的華軟集團控股，如何保持充足的資本，打造出屬於自己的「護城河」，未來將是一個不小的挑戰。