靠股權重估增值，獲得淨利大漲的嘉宏教育能否IPO成功？

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近兩年地方民辦教育企業接二連三赴港上市，究其背後原因主要有兩點，1.港交所上市申請製度相對寬松，對企業盈利要求不高2.企業缺錢。

在5月14日國内又一家地方性民辦教育企業（嘉宏教育科技有限公司）在港交所提交上市申請啦！

根據嘉宏教育科技有限公司的招股說明書披露，公司是浙江省領先的民辦正規高等教育機構，其收入來源由旗下的長徵學院、精益中學和信息商務學院收取的學費、住宿費和其他教育服務收入構成。

截至2016年末、2017年末和2018年末，嘉宏教育分别實現收益總計1.62億元（人民幣，下同）、1.72億元和3.02億元，其中2018年收入增速明顯加快主要得益於，將信息商務學院產生的收入（1.23億元）併表，如果除去這塊併表所產生的收入之外，2018年嘉宏教育科技有限公司所實現營業收入約1.79億元，較2017年小幅增長。

整體來看，似乎公司營收保持穩定增長還不錯，事實真的如此嗎？

營收增長、毛利率提升全靠產品提價

營收隻是表面現象，營收的背後是產品和價格，首先我們來看產品，在公司最初控股的兩所學校長徵學院和精益中學2015年、2016年、2017年和2018年分别招生總數為12506名、12228名、11922名和11455名。

從上面那組數據可以看出，公司招生人數併沒有增長，且呈現出逐年下滑的態勢，結合公司營收逐年增長，我們可以推斷出公司的產品價格（學費、住宿費）是提升的。

這點嘉宏教育招股說明書中也有披露，2016學年至2017學年公司增加了長徵學院主要專業課程的學費，每名學生一學年增加2000元；2018學年至2019學年公司進一步增加精益中學若幹新入學學生的學費。另外，2017學年至2018學年公司從每名學生一學年收取的住宿費分别由六人宿舍的1200提高至1500、四人宿舍的1500提升至2000元。

提價的好處是顯而易見的，反映至毛利率上，長徵學院的毛利率由2016年的62.3%增長至2018年的64%；精益中學的毛利率由2016年的23.3%增長至2018年的39.4%。

學費和住宿費價格的提升不可能每年大幅度增加，也就意味著，在公司招生人數不能增長的前提下，2019下半年公司的營收大概率會面臨壓力。

利潤的增長不具持續性

再來看利潤，2016年、2017年和2018年分别實現淨利潤1.37億元、1.91億元和2.87億元，造成公司淨利潤可以快速增長的原因主要有毛利率的提升、其他收入持續大增、以及重新計量先前持有被收購方股權產生的收益。

先來看毛利潤，2016年至2018年增長約6500萬元，而費用中行政開支、銷售開支、其他開支和融資成本總共增加約3500萬元，這塊會給公司釋放3000萬稅前利潤。

再者就是重新計量先前持有被收購方股權產生的收益給公司2018年稅前淨利潤增厚9030萬元，加上上面我們提到的毛利率提升給公司釋放的3000萬元，這兩項大約給嘉宏教育2016年至2018年的稅前利潤增厚約1.2億元。

重新計量先前持有被收購方股權產生的巨額收益為一次性收益，未來必然不具有持續性，而營收和毛利潤未來兩年增長預期也不樂觀，反映至利潤上，未來兩年别說增長，估計維持現狀也是非常困難。

總結：

根據嘉宏教育招股說明書披露的盈利數據看，公司近三年保持了較快的發展態勢，營收和淨利潤都保持較快的增長速度，但長期看不具有持續性，尤其是淨利潤，2018年增長全靠股權重估增值所拉動，而股權重估作為一次性收入，不具有持續性，未來兩年公司淨利潤必然面臨較大下行壓力。