靠股权重估增值，获得净利大涨的嘉宏教育能否IPO成功？

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近两年地方民办教育企业接二连三赴港上市，究其背后原因主要有两点，1.港交所上市申请制度相对宽松，对企业盈利要求不高2.企业缺钱。

在5月14日国内又一家地方性民办教育企业（嘉宏教育科技有限公司）在港交所提交上市申请啦！

根据嘉宏教育科技有限公司的招股说明书披露，公司是浙江省领先的民办正规高等教育机构，其收入来源由旗下的长征学院、精益中学和信息商务学院收取的学费、住宿费和其他教育服务收入构成。

截至2016年末、2017年末和2018年末，嘉宏教育分别实现收益总计1.62亿元（人民币，下同）、1.72亿元和3.02亿元，其中2018年收入增速明显加快主要得益于，将信息商务学院产生的收入（1.23亿元）并表，如果除去这块并表所产生的收入之外，2018年嘉宏教育科技有限公司所实现营业收入约1.79亿元，较2017年小幅增长。

整体来看，似乎公司营收保持稳定增长还不错，事实真的如此吗？

营收增长、毛利率提升全靠产品提价

营收只是表面现象，营收的背后是产品和价格，首先我们来看产品，在公司最初控股的两所学校长征学院和精益中学2015年、2016年、2017年和2018年分别招生总数为12506名、12228名、11922名和11455名。

从上面那组数据可以看出，公司招生人数并没有增长，且呈现出逐年下滑的态势，结合公司营收逐年增长，我们可以推断出公司的产品价格（学费、住宿费）是提升的。

这点嘉宏教育招股说明书中也有披露，2016学年至2017学年公司增加了长征学院主要专业课程的学费，每名学生一学年增加2000元；2018学年至2019学年公司进一步增加精益中学若干新入学学生的学费。另外，2017学年至2018学年公司从每名学生一学年收取的住宿费分别由六人宿舍的1200提高至1500、四人宿舍的1500提升至2000元。

提价的好处是显而易见的，反映至毛利率上，长征学院的毛利率由2016年的62.3%增长至2018年的64%；精益中学的毛利率由2016年的23.3%增长至2018年的39.4%。

学费和住宿费价格的提升不可能每年大幅度增加，也就意味着，在公司招生人数不能增长的前提下，2019下半年公司的营收大概率会面临压力。

利润的增长不具持续性

再来看利润，2016年、2017年和2018年分别实现净利润1.37亿元、1.91亿元和2.87亿元，造成公司净利润可以快速增长的原因主要有毛利率的提升、其他收入持续大增、以及重新计量先前持有被收购方股权产生的收益。

先来看毛利润，2016年至2018年增长约6500万元，而费用中行政开支、销售开支、其他开支和融资成本总共增加约3500万元，这块会给公司释放3000万税前利润。

再者就是重新计量先前持有被收购方股权产生的收益给公司2018年税前净利润增厚9030万元，加上上面我们提到的毛利率提升给公司释放的3000万元，这两项大约给嘉宏教育2016年至2018年的税前利润增厚约1.2亿元。

重新计量先前持有被收购方股权产生的巨额收益为一次性收益，未来必然不具有持续性，而营收和毛利润未来两年增长预期也不乐观，反映至利润上，未来两年别说增长，估计维持现状也是非常困难。

总结：

根据嘉宏教育招股说明书披露的盈利数据看，公司近三年保持了较快的发展态势，营收和净利润都保持较快的增长速度，但长期看不具有持续性，尤其是净利润，2018年增长全靠股权重估增值所拉动，而股权重估作为一次性收入，不具有持续性，未来两年公司净利润必然面临较大下行压力。