短期偿债压力较大的海聆梦家居能否顺利IPO？

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中国家用纺织品领先的制造商海聆梦家居股份有限公司（简称：海聆梦）在港交所申请IPO了！

根据海聆梦招股说明书披露，公司主要是制造及销售家用纺织品。产品包括床品（床单套装、被子套装和其他产品）和窗帘。近三年这两项业务给公司带来营收分别为8.0亿元（人民币，下同）、8.5亿元、8.8亿元，其中，海外销售金额占总收入一半以上。

其中，2016年床品给公司带来收入为8.0亿元，占比总收入100%；2017年床品给公司带来收入为8.3亿元，占比总收入98.2%；2018年床品给公司带来收入为8.3亿元，占比总收入95%，床品近三年收入一直占总收入95%以上。

从上面这组数据来看，海聆梦营收增速虽然不快，但也非常稳定。另外，公司收入来源基本都是床品收入，业务非常集中，按理来说，只要公司经营的不错，长期看也是稳定的现金奶牛公司，事实如此吗？

净利润大幅下降超过70%

海聆梦2016年、2017年和2018年给股东带来扣税后的净利润分别为6452万元、1841万元和3166万元，不知道读者有没有看出点什么？

虽然公司营收非常稳定，但是其带给股东的净利润似乎并不稳定，且出现了大幅下滑的迹象，尤其是2017年净利润下降超过70%，直到2018年公司净利润还不及2016年的一半，那上面我们提到的所谓“现金奶牛”公司也就不存在了。

为什么海聆梦净利润下降这么厉害呢？我们来看下面这组数据，2016年公司毛利率为19.7%、2017年为12.5%、2018年为14.7%，公司毛利率在2017年出现明显快速下降7.2个百分点，在费用不变背景下，净利率要挤压7.2个百分点，而公司近三年净利率一直维持个位数，所以，尽管2017年公司尽量缩减费用支出，净利润还是出现大幅下滑，这主要是因为公司费用支出基本稳定，很难大幅优化，而净利率又不高，上游成本增加之后，就对公司净利润形成巨大冲击。

但是为什么公司不能把上游增加的成本转嫁至下游消费者身上呢？哪怕是一部分也可以。

行业竞争激烈、产品不具定价权

首先，从行业来看纺织品竞争比较激烈，大家对品牌并不热衷，所以很难做出明显差异化，消费属性也是性价比高为主，这样就造成整个行业盈利能力都比较弱（净利率低），如果有兴趣读者可以查看国内其他纺织品公司历年盈利状况。

再回头看，根据海聆梦公司披露招股说明书显示，床品平均销售价格由2016年至2017年下降6.7%，主要是因为汇率波动所致（上面我们提到公司产品大部分出口美国），所以，如果抛开汇率因素，公司下游销售价格呈稳定走势。

换句话说，就是上游成本增加，公司并不能把这块增加的成本转嫁至下游，对上游供应商显然也不具议价权，只能被动承担原材料的价格上涨，导致净利润出现大幅下降。

最后我们再来看看公司的偿债能力。

短期偿债能力堪忧

从公司总资产负债率来看，2017年为17.6%、2018年为24.5%，逐年增长态势，但是负债率并不高。

但如果看海聆梦短期偿债指标就会发现，似乎并不如意，尤其是速动比率，已经由2016年的1.6下降至2018年的0.6，流动比率由2016年的1.9下降至2018年的1.0，也就是说公司短期偿债能力明显不足。

拆分开看，截至2019年3月31日，公司流动资产中最多是存货和应收款，占了流动资产约三分之二，但存货会贬值、应收款有坏账风险，账面登记这些资产也没法当做现金用，现金及等价物只有不到1亿元，反观流动负债项，贸易应付款和其他应付款及各项费用总和就高达约3.8亿元，计息银行借款有9009万元，明显公司现金资产短缺，或许这也是公司着急融资上市的主要原因。

综合来看，海聆梦家居股份有限公司近两年虽然营收规模还在小幅增长，但是由于上游原材料成本的大幅增加，以及汇率波动的影响，导致公司利润数据并不乐观，加上规模扩大之后，各项预付款项的增加，公司短期偿债能力明显不足。