三隻松鼠上市求轉機，連遭三拒後此次能否順利通關？

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提交招股書已經過去兩年，近日三隻松鼠再次迎來上會。

繼來伊份、百草味、鹽津鋪子等企業成功登陸資本市場後，有著上市野心的三隻松鼠早已垂涎已久。

證監會公告顯示，5月16日，證監會第十八屆發行審核委員會將召開2019年第40次發行審核委員會工作會議，休閑零食品牌三隻松鼠股份有限公司將上會接受審核。

上市之路野心勃勃，通關之路阻礙重重

據招股書顯示，2015年，三隻松鼠的營業收入為20.43億元，淨利潤為897萬元；2016年，三隻松鼠的營業收入為44.22億元，淨利潤為2.36億元；2017年1至6月份，三隻松鼠的營業收入為28.94億元，淨利潤達到了2.4億元。

雖說業績情況呈現遞增長趨勢，但多次折戟的IPO還是折射出問題所在。

2017年3月29日，三隻松鼠向證監會遞交招股說明書，正式向資本市場進軍。同年10月21日，因為「簽字律師辭職」，三隻松鼠主動提出中止審查。

 據招股書披露，從2017年3月至2017年7月，三隻松鼠因為食品不符合標準而接到了7起訴訟。涉嫌的產品包括了奶油味瓜子、和田駿棗、雪菊、凍幹檸檬片、香辣鹵藕等產品。

2017年8月，三隻松鼠又陷入食品安全危機。之後不久國家食藥監總局發佈《關於3批次食品不合格情況的通告》，其中，三隻松鼠股份有限公司生產的開心果生產日期（2017年1月22日，規格：225g/袋）產品經檢驗，黴菌項目不符合食品安全國家標準。

2017年10月31日，三隻松鼠更新了招股說明書，IPO申請恢復正常審核。但證監會12月12日晚發佈補充公告稱，臨時取消對三隻松鼠發行申報文件的審核。

 IPO關鍵時刻，公司遭遇了敲詐事件。2017年處於上市緘默期的三隻松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三隻松鼠與其聯係，出資500萬元與之「合作」，否則將對外公開‘相關負面信息’。三隻松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。

2018年6月25日，證監會網站再度更新了三隻松鼠的IPO狀態，顯示三隻松鼠正進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為「預先披露更新」。

受上述事件影響，直接導緻前三次IPO之路夭折。

此次重啓上會之路，三隻松鼠能否順利闖關？

三隻松鼠曾表示隻做吃貨們的「搬運工」，自己併不生產零食，隻負責研發和銷售，生產完全委託代加工。這種「貼牌」生產的模式讓三隻松鼠在短時間内完成了迅速擴張，但可持續性不長久。此外過度依賴線上渠道、毛利率與淨利潤相差大、產品研發投入不足為三隻松鼠現存的三個主要問題。

毛利與淨利相差10多倍，過度依賴線上渠道成诟病

據三隻松鼠此前投遞的上市招股書中顯示，其在2015-2017年度，毛利率分别為0.4%、5.3%、8.3%。毛利與淨利差距的不協調，已經反映出互聯網模式的單薄，想要補足短板，需要通過上市來獲取更大的現金流，幫助自身開拓新的模式。

線上銷售依賴高

三隻松鼠招股說明書顯示，天貓商城、京東商城、天貓超市、京東自營、1號店為三隻松鼠前五大銷售平台。2014、2015、2016年，三隻松鼠通過前五大銷售平台實現的收入分别佔總營收的96.53%、94.34%和88.21%。天貓商城作為三隻松鼠的主要銷售渠道，其在2014年、2015年及2016年營業收入的佔比分别為78.55%、75.72%及63.69%。可見，三隻松鼠對線上銷售平台的依賴度過高。

但隨著多元化快節奏的消費升級，三隻松鼠開始多元佈局，連接線上線下滿足各種消費群體。

平台推廣費、平台傭金、物流快遞等三大費用居高不下

三隻松鼠招股書顯示，2014-2016年，公司的研發投入分别為184.53萬元、682.22萬元和1184.34萬元，佔當期營收的比例僅為0.20%、0.33%和0.27%。而同期推廣費分别為4178.82萬元、8154.29萬元和1.24億元，佔當期營業收入的比重為4.53%、3.99%和2.81%；支付給平台的傭金費用分别為3446.84萬元、7979.16萬元和1.36億元；快遞及物流費用分别為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。各項費用均超過研發方面的支出。

與同行業競品相比，2016年恰恰食品的研發投入佔營收比例為0.41%，好想你的研發投入佔營收比例為1.03%，鹽津鋪子的研發投入佔營收比例為3.23%，均遠超三隻松鼠。

而在這連百分之一都不到的研發投入中間，絕大部分都是用來進行產品佈局或者包裝設計，而生產環節的投入幾乎為零，基本上採用的是與第三方合作的方式。

以此來看，三隻松鼠隻能算是銷售商，這就很難探到下遊生產鏈。外加產品本身沒有太多的溢價能力，隻能在進貨的成本上下功夫，來增加自己的利潤。缺乏研發能力，產品本身併沒有實質性的創新，更多的是在產品的包裝上下了功夫。

未來三隻松鼠能否能夠順利上市，拭目以待。