超額認購106.9倍，被市場看好的維亞生物有多強？

原創

前言：    

研發熱催生大批CRO企業赴港上市。

5月9日，維亞生物（01873-HK）公開發售獲得超額認購近107倍，成為港交所主板上市認購最火爆的生物醫療公司。

從股價來看，截止5月10日午盤，維亞生物最新股價為4.61港元/股，相較於發行價微漲4.53%，最新市值為69.3億。

而此前在香港上市的國内CRO企業中，藥明生物超額認購37.46倍，藥明康德超額認購1.92倍，康希諾生物則超額認購90.83倍。

對於超額認購的程度，在投資者和承銷商看來，這可以反映出公眾對該公司發展潛能的信心。同樣深耕CRO行業，維亞生物獲此熱捧究竟有何不一樣？其未來潛力又在哪里？

對比香港CRO上市企業，「CFS+EFS」模式雙驅動

CRO，即醫藥研發合同外包服務機構。

對於大多數製藥公司而言，部分或全部委託CRO公司是現代專業分工的必然選擇。按照目前中國製藥公司的研發與註冊能力，可以分為：強研發強註冊、強研發弱註冊、弱研發強註冊、弱研發弱註冊、無研發和註冊等五種類型。

其中，第一種為極少數的大型、外資、合資公司，約10%-15%，第二、三、四種佔絕大多數，約65%-75%，第五種，即無研發和無註冊能力的公司，約15%-20%，甚至更高。

在研發能力方面，絕大多數製藥公司沒有研發團隊，或力量薄弱，或根本沒有懂研發的人才，又或沒有現代研發的意識和理念。

正是在這種情況下，CRO（合同研究組織）應運而生，專業從事藥品研發領域。

在上市地點的選擇上，國内CRO企業一般選擇在A股或者香港市場上市。其中，香港的企業有2015年上市的金斯瑞生物科技（01548-HK）、2017年上市的藥明生物（02269-HK）、2018年上市的藥明康德（02359-HK）以及今年上市的康希諾生物（06158-HK）。

相較之下，維亞生物以106.9倍的超額認購獲得如此高的市場關註度，與其自身獨特的業務模式及盈利能力是分不開的。

據招股書，2016-2018年，維亞生物實現收益分别為9649萬元、1.48億元、2.10億元；毛利分别為5414萬元、8619萬元、1.05億元。

按業務模式劃分，維亞生物的業務模式主要分兩種，一種是以技術服務換取現金(CFS)，另一種是技術服務換取股權(EFS)。其中，2016-2018年，CFS模式分别貢獻收益8145萬元、1.21億元及1.54億元；EFS模式分别貢獻收益1503萬元、2679萬元及5536萬元。

可以看出，一是與眾多尚未盈利的生物科技企業不同，維亞生物已實現盈利；二是從市場佔有率來看，據國泰君安研報披露，在傳統的CFS模式下，CRO行業市場競爭激烈，維亞生物在新藥發現市場佔有率2.6%,而2家龍頭企業合計市場份額超過83%。

因此，走傳統模式很難在CRO市場立足，而維亞生物借助其特有的EFS模式，可以提高資本利用率和回報率，加大客戶粘性。

擁有4項核心技術，CRO市場潛力大

模式創新外，維亞生物還擁有包括SBDD平台、FBDD平台、ASMS篩選平台及靶向膜蛋白藥物發現平台四項核心技術。

同時自2014年以來，維亞生物已建立兩個孵化中心，孵化了30個早期研發項目，併計劃於中國上海、嘉興及成都增設若幹模版化孵化中心。通過不斷篩選新項目擴大孵化投資企業組合，公司於2016年、2017年及2018年，分别增加了6家、4家及11家孵化投資企業。

在這之中，公司出售4家孵化投資企業的股權已實現收益，回報率分别為212%、494%、200%及315%。而這部分收益成為維亞生物2017年及2018年純利增加的主要因素。

此外，維亞生物廣闊的市場前景也可能是其被看好的又一大因素。

據招股書，全球製藥外包市場的規模由2013年的514億美元增至2017年的741億美元，至2022年預期將增加至1270億美元，2017年至2022年的復合年增長率為11.4%。

而製藥外包市場可以進一步分為合同研究組織(CRO)及合同製造組織(CMO)。其中CRO市場預期將從2017年的503億美元增長至2022年的839億美元，復合年增長率為10.8%。擁有可觀的市場潛力。

目前來看，新推出的科創板也為一眾CRO企業打開了融資的大門，隨著國内對創新藥研發的需求加速釋放，有業内人士認為，這或許也會助力維亞生物未來的成長。