海外融資潮下，新經濟企業該如何估值？

原創

前言：

繼去年的上市潮後，新經濟企業赴海外融資併未止步。

據港交所官網顯示，新上市製度落實一週年，港交所已迎來了40家新經濟公司上市，融資額累計約1504億港元，佔此期間香港集資金額逾五成。

其中，9家生物科技公司集資323億港元，佔香港IPO集資額的11%，而2家不同投票權架構的公司則集資757億港元，佔香港IPO集資額的27%。

在一級市場出現「錢荒」、A股IPO審批通過趨嚴的背景下，赴海外融資成為眾多新經濟企業的選擇。新經濟企業海外融資有何特點？

5月7日，在「第七屆港股100強新聞發佈會暨Cooley科律2019中華區金融峰會」的現場，招商基金國際業務部基金經理徐蓓琳就新經濟企業海外融資的問題做了相關介紹。

高收益與高風險併存

所謂新經濟概念，就是基於互聯網技術、信息技術帶動的以高科技產業為龍頭的經濟實體。

與傳統行業相比，新經濟企業的進入壁壘相對較低。一般來講，企業在發展早期需要投入大量的資源來爭奪市場，由此也造成企業在導入期出現虧損和虧損持續惡化的情況。同時新經濟企業生產的產品科技含量高，這也就意味著企業在前期需要投入大量的研發成本。

一旦新經濟企業在前期能夠脫穎而出，在成長期和成熟期中，其收入和利潤的增長速度相比傳統行業會更快，在上市得到市場認可後，一般會在短期内顯現出較強的爆發力，迅速從小公司成長為大公司。

但不可忽略的是，獲得高收益的同時，其面臨的風險也較大，其一是新經濟技術在轉化成有形產品的過程中，會涉及到各種無法攻破的技術難題；其二是面臨的市場風險也較大。

據不完全統計，創新性的技術成功併能夠推向市場的大緻在30％左右，能夠推向市場併能最終獲得成功的產品往往還不到12％。

原因在於，產品後期的競爭力以及市場接受度難以確定，產品的擴散速度也難以預測。此外，由於新經濟企業的特性，往往缺乏可利用的歷史數據，所以對各個發展時期資金需求量的估計會有偏差，建立在估計或經驗統計基礎上的投資分析難免會有偏差，從而為投資決策帶來風險。

也正因為此，去年新經濟企業在上市後紛紛遭遇「破發」的尷尬處境。

截至2018年12月份，新經濟企業有76%保持在破發的狀況，18%是市值腰斬的情況。

對此，有業内人士指出，在這種情況下，新經濟企業背後的估值邏輯和合理性就顯得尤為重要。

估值需要回歸理性

在會上，徐蓓琳提到，目前市場上估值最高的未上市企業，最高的應該是螞蟻金服以及今日頭條、阿里雲、滴滴出行這些耳熟能詳的企業。

而在已上市的新經濟企業中，去年的估值高達50倍PE以上，甚至部分企業隻能用PS（市銷率）估值，然而由一級市場吹出的高估值泡沫卻在二級市場遭到用腳投票，導緻一二級市場估值倒掛成為普遍現象。

因而，如何給新經濟企業估值成為市場人士普遍關註的一個話題。

與傳統企業的最大區别在於，新經濟企業的更大價值權重反應在其未來的潛在獲利機會的價值上。經濟具有週期性，新經濟企業也具有生命週期性，隨著新經濟企業的發展，前期的不穩定性會慢慢趨於穩定，未來的獲利價值大小也會相繼變得清晰。

但行業所處的生命週期階段不同，其面臨的行業發展前景、行業競爭態勢以及行業風險都有所差異，與之相對應的是，處於該行業階段的企業也有相應的特點。

因此，在選擇估值方法的時候，要因生命週期而異，從而選取合理的方法、評估模型和參數。

更為重要的是，無形資產是新經濟企業最主要的資產形態之一，無形資產評估可以讓企業對無形資產有一個清晰的市場定位，通過不斷挖掘和提升，促使其在資本擴張中發揮其價值併參與經營。

尤其對於新經濟企業而言，無形資產在整體上可以提升產品的質量，因而無形資產的估值也是目前新經濟企業估值面臨的主要難題所在。

總結：

畢竟，新經濟企業尚屬於新物種，無論是買方、買方還是中介機構，都需要時間來學習和摸索如何給它們合理定價，同時成立不久的新經濟公司也需要一些時間來向市場證明其真實的内在價值。

但目前來看，徐蓓琳強調道，在二級市場老經濟的表現超越了新經濟，大家目前越來越關註企業本身的盈利能力而不是企業所處的行業，市場上的投資者也正在淡化新老經濟的邊緣和差異，而真正考慮的是企業本身的盈利能力。