海外融资潮下，新经济企业该如何估值？

原創

日期：2019年5月14日 下午4:23作者：冯雨瑶 編輯：李雨谦

前言：

继去年的上市潮后，新经济企业赴海外融资并未止步。

据港交所官网显示，新上市制度落实一周年，港交所已迎来了40家新经济公司上市，融资额累计约1504亿港元，占此期间香港集资金额逾五成。

其中，9家生物科技公司集资323亿港元，占香港IPO集资额的11%，而2家不同投票权架构的公司则集资757亿港元，占香港IPO集资额的27%。

在一级市场出现“钱荒”、A股IPO审批通过趋严的背景下，赴海外融资成为众多新经济企业的选择。新经济企业海外融资有何特点？

5月7日，在“第七届港股100强新闻发布会暨Cooley科律2019中华区金融峰会”的现场，招商基金国际业务部基金经理徐蓓琳就新经济企业海外融资的问题做了相关介绍。

高收益与高风险并存

所谓新经济概念，就是基于互联网技术、信息技术带动的以高科技产业为龙头的经济实体。

与传统行业相比，新经济企业的进入壁垒相对较低。一般来讲，企业在发展早期需要投入大量的资源来争夺市场，由此也造成企业在导入期出现亏损和亏损持续恶化的情况。同时新经济企业生产的产品科技含量高，这也就意味着企业在前期需要投入大量的研发成本。

一旦新经济企业在前期能够脱颖而出，在成长期和成熟期中，其收入和利润的增长速度相比传统行业会更快，在上市得到市场认可后，一般会在短期内显现出较强的爆发力，迅速从小公司成长为大公司。

但不可忽略的是，获得高收益的同时，其面临的风险也较大，其一是新经济技术在转化成有形产品的过程中，会涉及到各种无法攻破的技术难题；其二是面临的市场风险也较大。

据不完全统计，创新性的技术成功并能够推向市场的大致在30％左右，能够推向市场并能最终获得成功的产品往往还不到12％。

原因在于，产品后期的竞争力以及市场接受度难以确定，产品的扩散速度也难以预测。此外，由于新经济企业的特性，往往缺乏可利用的历史数据，所以对各个发展时期资金需求量的估计会有偏差，建立在估计或经验统计基础上的投资分析难免会有偏差，从而为投资决策带来风险。

也正因为此，去年新经济企业在上市后纷纷遭遇“破发”的尴尬处境。

截至2018年12月份，新经济企业有76%保持在破发的状况，18%是市值腰斩的情况。

对此，有业内人士指出，在这种情况下，新经济企业背后的估值逻辑和合理性就显得尤为重要。

估值需要回归理性

在会上，徐蓓琳提到，目前市场上估值最高的未上市企业，最高的应该是蚂蚁金服以及今日头条、阿里云、滴滴出行这些耳熟能详的企业。

而在已上市的新经济企业中，去年的估值高达50倍PE以上，甚至部分企业只能用PS（市销率）估值，然而由一级市场吹出的高估值泡沫却在二级市场遭到用脚投票，导致一二级市场估值倒挂成为普遍现象。

因而，如何给新经济企业估值成为市场人士普遍关注的一个话题。

与传统企业的最大区别在于，新经济企业的更大价值权重反应在其未来的潜在获利机会的价值上。经济具有周期性，新经济企业也具有生命周期性，随着新经济企业的发展，前期的不稳定性会慢慢趋于稳定，未来的获利价值大小也会相继变得清晰。

但行业所处的生命周期阶段不同，其面临的行业发展前景、行业竞争态势以及行业风险都有所差异，与之相对应的是，处于该行业阶段的企业也有相应的特点。

因此，在选择估值方法的时候，要因生命周期而异，从而选取合理的方法、评估模型和参数。

更为重要的是，无形资产是新经济企业最主要的资产形态之一，无形资产评估可以让企业对无形资产有一个清晰的市场定位，通过不断挖掘和提升，促使其在资本扩张中发挥其价值并参与经营。

尤其对于新经济企业而言，无形资产在整体上可以提升产品的质量，因而无形资产的估值也是目前新经济企业估值面临的主要难题所在。

总结：

毕竟，新经济企业尚属于新物种，无论是买方、买方还是中介机构，都需要时间来学习和摸索如何给它们合理定价，同时成立不久的新经济公司也需要一些时间来向市场证明其真实的内在价值。

但目前来看，徐蓓琳强调道，在二级市场老经济的表现超越了新经济，大家目前越来越关注企业本身的盈利能力而不是企业所处的行业，市场上的投资者也正在淡化新老经济的边缘和差异，而真正考虑的是企业本身的盈利能力。