【大行報告】光大證券：首予海底撈(06862-HK)買入評級 目標價34.3港元

光大證券發表研報指，海底撈(06862-HK)是全球最大(按營收規模)的火鍋和中式餐飲品牌，當前正處於門店快速擴張階段。該行預測2019-2021年分別淨增加270/235/235家門店，未來三年收入分別為298.83/432.60/557.49億元，淨利分別為28.16/40.07/51.50億元。該行認為對於現階段高增長的海底撈而言，使用相對估值法較為合理，該行採用PEG法進行估值，按照1.5倍PEG/2019年53倍PE計算，公司目標價為34.3港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

研報指出，海底撈扁平化結構下運營管理能力高效；通過設立專業化公司，推進了產業鏈的標準化；將員工利益和企業綁定，提供給消費者高品質的服務，使品牌擁有強議價能力。因此成功克服餐飲行業“三高一低”(高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利)的痛點，建立了自己的競爭壁壘。

研報又指，海底撈當前正處於高速拓店階段，未來仍有巨大的開店空間。該行以海底撈最早發家且經營情況較好的鄭州(截止2019年4月開店25家)作為範本進行內地門店空間測算，範圍涉及地級市及以上城市，測算出海底撈的開店空間為2717家。

該行表示，海底撈的強大之處在於始終做到了提前佈局，自身完善的系統將會支撐海底撈逐步發展成為一個餐飲平臺企業，孵化出更多新品、更多業態。通過收購冒菜品牌優鼎優，海底撈正在嘗試佈局進入速食領域。相較正餐，速食每平米可以創造更多收入，和火鍋相似，同樣為非常好的餐飲細分領域。

風險提示：1)開店速度不及預期；2)行業競爭高於預期。