【大行報告】交銀國際：聯邦製藥(03933-HK)未來增長有限 下調評級及目標價

交銀國際發表研報指，聯邦製藥(03933-HK)2018年實現銷售收入75.11億元(人民幣，下同)，同比增長10%，基本符合該行預期，歸母淨利潤6.83億元，同比增長735.3%，受公平值變動影響，大幅超出該行預期。

研報指出，中間體板塊18年分部利潤同比增長704%至2.87億元，主要是受到18年6-APA價格大幅提升的推動。管理層預計19年6-APA的對外銷售價格穩定在160-170元區間。

此外，18年二代胰島素實現收入5.75億元，同比增長13.9%，該行預計19年仍可維持雙位數增長。甘精胰島素預計19年可實現銷售120萬支。研發方面，門冬胰島素和門冬胰島素30已申報生產，管理層預計2019年底會獲批上市。

考慮到公司原料藥板塊未來增長潛力有限及政策不確定性，評級由買入下調至中性，目標價由8.70港元下調至5.40港元，對應2019年11倍市盈率。