長春高新:一隻特立獨行的東北股

日期:2019年2月14日 下午6:57作者:陳永 編輯:黎璐璐
長春高新:一隻特立獨行的東北股

春風不度玉門關,投資不過山海關。和地理學上的常識一樣,資本市場對於東北如是的認知,大概也是源於一個長期觀察後的經驗總結。

然而,一切皆有可能,凡事總有例外。長春高新(000661-SZ)便是東北這旮旯一個讓人驚喜的存在。

2019年1月15日,公司發佈2018年度業績預告,預計2018年實現歸屬上市公司股東淨利潤9.27億——10.6億,同比增長40%——60%。在業績預告中,公司亦言明「淨利潤同比上升主要因控股骨幹醫藥企業收入增長所緻」。

關註長春高新的投資者都知道,公司所言的「控股骨幹醫藥企業」,即為大名鼎鼎的金賽藥業

公司概覽

在窺探金賽藥業的雄姿之前,我們有必要對長春高新的業務有一個大致上的梳理。

大致來說,長春高新有兩塊不同的業務類别:以高新地產為核心的地產業務,以及除地產業務之外的醫藥業務。

在醫藥業務,又有三個細分領域。

公司在對外宣傳上,併沒有類似别的公司所謂的「多元化」表達,而是默認金賽藥業在公司的核心地位。這種核心地位,我們以2018年上半年的財務數據為基礎,通過觀察兩個簡單指標來一窺究竟。

1、營業收入佔比

從營收結構來看,2018年上半年,醫藥業務佔據公司營收總額的85.18%,其中,金賽藥業在公司中佔據了半壁江山。

  1. 淨利潤佔比來

從淨利潤佔比上來看,2018年上半年,醫藥業務佔據公司淨利潤的97.43%,而金賽藥業在公司淨利潤的佔比達七成有餘至71.59%。

兩個簡單的指標都可以看出,醫藥業務是公司最為主要的業務,市場亦普遍把長春高新作為一個醫藥股來看待,而非其發迹之地產行業。同時也可以看到,金賽藥業在公司中的核心地位,是緣於其業務是公司營收和淨利潤的主要來源。

併不是憑空而來的!

核心業務

按照公司的官網,金賽藥業的產品線主要佈局在四個方面:兒童生長發育、燒傷治療、輔助生殖以及消化治療。

然而,即便如此多的產品線,市場對於金賽藥業的認知,仍然聚焦在兒童生長發育用藥方面。原因很簡單,兒童生產發育用藥是金賽藥業的拳頭產品,佔據了金賽藥業八成的銷售額。

更為重要的是,即便是經歷了這麽多年的高速發展,站在在當前的這個時間點來看,這都是一款方興未艾的產品。

1、市場滲透率仍然過低

以3週歲——16週歲作為目標客戶群體,參照金賽藥業以身高居於群體末端3%為目標客戶的選擇標準,可以估算出國内目前兒童生長發育遲緩的絕對數值在660萬左右(1700萬*13*3%)而按照長春高新以及同行友商安科生物(300009-SZ)的數據相互佐證,國内目前通過生長激素接受治療的患者尚在10萬人以内,以此測算,行業整體滲透率不足2%。

在傳統的觀念里,除非侏儒症,身高矮小併不會被認為是疾病。特别是在南方區域,成年女性在1.5米左右,男士在1.6米左右都是為社會大眾較為接納的身高。但是,如果放到北方的環境下去審視,這樣的身高則會被社會主流觀點視為明顯的矮小狀況。在消費升級,醫學美容成為消費的熱潮的時代背景下,料此兒童發育用藥市場滲透率將會不斷提升,市場容量持續穩定增長,天花板為時尚早。

樂觀假設,若市場滲透率達到20%,整個市場的容量也將是當前靜態容量的10餘倍。

2、技術領先同行5年

市場看好金賽藥業,著眼點併不僅僅局限在行業擁有巨大的發展空間,更為重要的是,金賽藥業的技術儲備,遙遙領先於業内同行。

作為一個門檻非常高,玩家非常有限的行業。時至今日,國内在生長激素領域,包含金賽藥業在内,比較有分量的玩家隻有5個,財華社根據其技術進度,梳理如下。

可以看到,一代粉針劑型已經成為厮殺的紅海,在生長激素領域的玩家全部集中在這一劑型。而在二代水針劑型和三代長效水針劑型領域,金賽藥業是當前唯一的玩家,技術優勢和技術壁壘異常明顯。

按照業内友商安科生物(300009-SZ)在全景網的投資者互動平台上提供的信息,我們可以看到競爭對手目前的研發進度。

安科生物的二代水針,目前進入到GMP認證現場檢查流程,預計今年下半年可以實現上市銷售,屆時可以實現與金賽藥業在二代水針領域的短兵相接。

而安科生物的三代長效水針,根據公司提供的最新信息,正常的進度的話,大致也要等到2021年才能上市銷售。

對比同行可以看到,金賽藥業領先同行真不是一丁半點。技術的領先優勢,表現在市場份額上,就是一家獨大。由於金賽藥業的生長激素產品獨佔二代水針市場和三代長效水針市場,且在一代粉針領域亦有不俗市場表現,使得金賽藥業在生長激素領域的市佔率達到了60%以上,擁有絕對的話語權。

3、三代長效水針對二代水針的替代

即便是金賽藥業已經佔據的這60%市佔率,也有很多可以騰挪的空間——這個空間來源於三代長效水針對於二代水針的替代。

二代水針要求每天都需要進行註射,且註射的持續時間不少於一年。而三代長效水針的註射頻次為一週一次。相對而言,大大減輕了患者每日打針的痛苦。對於中國式父母而言,選擇三代長效註射水針而取代二代水針,是一個群體性文化下的主流選擇。

當然,換到歐美國家的父母,也會這樣選擇。隻不過華人表現得更為明顯。

然而,療效好就意味著價格不菲,按照市場信息,患者使用三代長效水針一年的費用大致是在10萬元左右,遠超二代水針。依照長春高新2017年5萬名患者的數額計算,其理論的潛在市場空間在50億元人民幣。對照2017年21億元人民幣的營收,即便不考慮市場滲透率的提升,單純現有客戶的三代產品替換,金賽藥業即有1.5倍的市場空間增幅。

刻舟求劍

雖然說,歷史隻代表歷史,公司既往靓麗的業績隻能代表過去,以過去的業績推論具有不確定的未來無異議於刻舟求劍。但是,貴族都是有血統的,牛股都是有基因的。參照金賽藥業過去年份的營收和利潤變化,可以大致推論出其今時今日之投資價值。

可以看到,不論是營業收入還是淨利潤,金賽藥業在近年都保持著高速增長。特别是進入2017年,整體保持著超過50%的爆發性增長。基於行業前景展望以及公司基本面的分析,財華社認為,至少在未來三年,公司的圖景具有明顯的確定性,當前的高速增長態勢能夠得以保持。

從金賽藥業的淨利潤率這個指標上,也可以佐證出得益於公司良好的技術壁壘與類市場壟斷,公司的經營具有良好的穩定性。

這樣的格局,在未來至少三年的時間内,看不出變化的端倪。

除了生長激素,金賽藥業還擁有輔助生育的註射用重組人促卵泡激素。雖然該產品銷售情況併不是很理想,但亦擁有成為重磅產品的潛質。

對於上市長春高新而言,在核心公司金賽藥業之外,尚有主打疫苗產品的百克生物。亮點雖不及金賽藥業,但在整個上市公司體内,亦算優質公司。

那麽,對於這樣一個擁有強大護城河的公司,當前的估值是公允的嗎?

參照長春高新新近公佈的2018年業績預告,我們選取其預告區間的中間值10億元人民幣,對應公司1.7億的股本,2018年實現每股收益大致在5.8元附近。取2018年2月14日的價格波動中間值210元計,則其當前的PE在36倍。

借助於理杏人,我們觀察在既往的歷史中,市場給予其怎麽樣的估值水準。

圖中可見,過去5年,市場的估值中樞在30倍到60倍的PE之間波動。雖然理杏人的數據為扣非數據,但是參考長春高新過去幾年的歷史數據,淨利潤與扣非淨利潤沒有明顯差别。我們可以判斷:當前36倍估值明顯處於估值中樞下沿,公司具備明顯的買入價值。

當然,雖然公司在東北的股票中顯得鶴立雞群,特立獨行。但多多少少還是有一些需要防範的雷。市場最大的擔憂莫過於人儘皆知的公司核心人物,總經理金磊博士蠢蠢欲動的出走衝動。一旦其去職,長春高新在行業内的優勢將會受到嚴重削弱。雖然公司現有的產品線能確保公司未來三到五年居於行業的領跑地位,誰又能確保以後是什麽情況呢?

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)
現代電視 (http://www.fintv.com)

相關文章

2月14日
忘掉國海證券,在年報中找翻倍個股
2月12日
大過年的,買點片仔癀
2月12日
三巨頭觸及反彈極限,A股易下難上
2月1日
片仔癀深圳終端體驗館實地探訪札記
2月1日
淨利高達235億元的五糧液賣的不是酒,是液體黃金?
1月31日
沒錢買飼料,生豬死亡虧損33億,雛鷹農牧是把股東當傻子嗎?
1月31日
利潤與股價背離,歐菲科技可以否極泰來嗎?
1月30日
虧損30億,超過其市值,A股的地雷何時能出清?
1月30日
恒瑞醫藥:高估值邏輯生變
1月25日
從0到100萬輛,燃料電池要成新能源汽車新風口?

視頻

即時新聞

22:24
永清環保:聯合體中標雄安新區大型環境咨詢項目 戰略轉型取得重大突破
22:01
萬得領投企查查晉身第二大股東 促進企查查向B端轉型
20:55
九州通:三季度淨利同比增長32% 優先股發行申請獲受理
20:00
【IPO追蹤】ESR Cayman有信心再闖關成功 引基投且獲投資者廣泛支持
19:05
證監會梁鳳儀:與聯交所研究港股成交量低的原因
18:59
中廣核新能源(01811-HK)9月完成發電量1000.2吉瓦時 同比減少6.7%
18:59
瑞信:中國富裕人口首度超越美國
18:58
賽晶電力電子(00580-HK)回購7萬股 涉資約6.97萬港元
18:55
李氏大藥廠(00950-HK)回購8.7萬股 涉資約38.77萬港元
18:51
碧桂園(02007-HK)註銷3638.5萬股