又一家眼鏡製造商擬IPO,恒發光學衝刺香港資本市場

日期:2019年1月30日 下午3:13作者:覃漢計 編輯:黎璐璐
又一家眼鏡製造商擬IPO,恒發光學衝刺香港資本市場

1月28日,眼鏡製造商恒發光學控股有限公司(下稱「恒發光學」)向港交所遞交了上市招股說明書。若成功登陸港交所,恒發光學將是繼雅視光學(01120-HK)以及高雅光學(00907-HK)之後第三家香港本地光學眼鏡架產品製造上市企業。

2018年6月以來,高雅光學股價慘遭腰斬,至今暴跌逾70%;雅視光學股價也由2017的高點經歷近40%的跌幅。但這二者承受著慘痛的過程並沒有吓退恒發光學,恒發光學上市融資的決心很堅定。因為競爭已經在眼鏡行業眼皮下展開,上市融資是提升競爭力的一個好主意。

生產光學眼鏡架為主,主要銷往歐洲

恒發光學創立於1986年,是一間内地及香港眼鏡製造商,主要通過ODM(原設計製造)及OEM(代工生產)業務模式生產及銷售各種光學眼鏡架及太陽眼鏡,提供的服務包括產品設計及開發、原材料採購、生產、質量控製、包裝及交付。

2016年、2017年度以及截至2018年9月30日止九個月,恒發光學錄得收益分别為3.18億港元、3.63億港元以及3.06億港元;期内溢利分别錄得約4478.9萬港元、3288.7萬港元以及2266.8萬港元。

截至2018年9月30日止,眼鏡架是恒發光學第一大業務,收入佔比接近80%。其次是太陽眼鏡業務,收入佔比為20.2%。零件是第三大業務,該業務產品包括鏡腿以及太陽眼鏡鏡片,收入佔比隻為0.4%。

來源:港交所

眼鏡產品生產中的主要原材料為醋酸酯、金屬、鏡片、部件以及配件,這些原材料成本都不低。2018年前三季,恒發光學原材料成本達7345.2萬港元,原材料成本率高達24%。

值得一提的是,恒發光學業務專註於國際市場,而其客戶主要來自於歐洲市場,收入佔比超過70%。其次是香港和美國市場。在歐洲市場中,主要國家包括荷蘭、意大利、英國等國,因此恒發光學業績亦受外匯波動的影響,恒發光學的銷售主要以美元計價,以人民幣向供應商付款。人民幣兌美元的匯率波動可能導致恒發光學的申報成本及盈利上升或下降,這將影響到其盈利能力。

市場競爭激烈,恒發市佔率僅3.3%

中國的光學眼鏡架製造市場高度分散,據估計,大約有6000間製造商。另一方面,目前約有不到150間光學眼鏡架製造商於2017年在香港主要從事出口業務。按照2017年的收益計,恒發光學為香港第五大光學眼鏡架製造商及出口商,但市場份額僅為3.3%。

來源:港交所

排名第一的是雅視光學,市場份額為9.1%,第二名是高雅光學,市場份額5.9%。如此激勵的競爭,要提升市場份額得下不少功夫。不過好在中國以及歐美市場的眼鏡架需求不減,根據國際貿易中心預計,香港光學眼鏡架的出口值預計在2018年-2022年保持穩定增長,復合年增長率為5.2%,此主要是受北美及歐洲地區的需求所帶動。

來源:港交所

受價格戰牽制的毛利率

高雅光學、雅視光學以及恒發光學主營業務都是光學眼鏡架,因此業務具有高度的相似性。

從營收看,恒發光學規模是這三家公司中最小的,但毛利率表現是最佳的,近年均處於22%以上水平,表明恒發光學成本端控製還算不錯。2018年前三季,恒發光學的銷售成本率為77.36%,高雅光學在2018/19半年度的銷售成本率為90.8%,雅視光學在2018年上半年銷售成本率為79%。從這方面看,恒發光學的銷售成本率最低。

不過,在三家中毛利率佔優的恒發光學,卻有逐年下降的趨勢,由2016年的27.4%下降至2018年前三季的22.6%。國内眼鏡架市場款式重疊,生產商競相壓價,無序競爭的境況,迫使恒發光學下調產品價格應對。光學眼鏡架產品的醋酸酯以及金屬平均售價都錄得下降,其中醋酸酯平均售價2016年度以來下降了6.1港元,金屬則下降了8.1港元。平均售價的下降,必然會影響到恒發光學的毛利率,這也是勞動密集型的代工業務所造成的後果。

來源:港交所

另外,恒發光學的毛利率並不算高。中國的眼鏡行業目前仍處於國際產業鏈的下遊,眼鏡生產多以勞動密集型、低附加值產品生產為主。整個行業的發展尚未規範和成熟,這也是這個行業市場高度分散的一個因素。國外眼鏡品牌巨商的科技先導,品牌進擊、資本的淩歷以及管理的上優勢等都有目共睹。而包括恒發光學在内的眼鏡品牌和以加工為主導的整個眼鏡行業,將直面市場的競爭和較量。

恒發面臨兩大風險

上文提到,恒發光學的客戶主要集中在歐洲地區,主要客戶包括從事眼鏡產品零售的國際公司。2016年、2017年以及2018年前三季,恒發光學的五大客戶應佔收益分别為2.58億港元、2.81億港元及2.33億港元,佔相應期間總收益的81.1%、77.3%及76.2%,佔比相當高,可以說是依賴前五大客戶。

主要客戶比較集中的情況下,若恒發光學的產品價格與競爭者的定價相比下缺乏競爭力,主要客戶可能會減少採購量或不再向恒發光學採購。

來源:港交所

此外,恒發光學經營活動所得現金也是一個風險因素。恒發光學的經營活動所得現金主要來自於除稅前溢利。在業績逐年增長的情況下,恒發光學經營活動所得現金卻大幅下降,到了2018年前三季僅為130.1萬港元。

因供應商以及客戶所處地區不同,恒發光學的供應商一般向其提供30-90天的信貸期,而恒發光學一般給予客戶介於30-120天的信貸期。那問題就出現了,恒發光學收取客戶款項及向供應商支付款項之間通常會出現時差,這樣會導致潛在的現金流量不匹配。因此,時差現象也會導致恒發光學的貿易應付款項週轉天數與貿易應收款項週轉天數出現差别。

若恒發光學無法及時收取客戶的款項,將會對現金流量及財務表現造成負面影響。

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