華立大學再次衝擊IPO, 高毛利率的背後存在高負債

日期：2019年2月4日 下午12:09作者：沈少鴻

内地教育類企業赴港申請上市，併不是什麽新鮮事，畢竟這些教育類企業憑借著教育行業具備高營收、高毛利、亮眼的現金流及極低的資產負債率等優勢，往往很快通過港交所聆訊後上市。

就在2017年底，内地突然刮起教育企業」赴港上市潮」，作為華南地區領先的大型民辦教育企業——華立大學集團有限公司（下稱「華立集團」），當仁不讓的率著教育行業一眾兄弟赴港上市去了。

天有不測風雨。

與其一同赴港上市的教育企業大部分都通過港交所的聆訊上市了，如2017年12月底與其一起提交上市申請的中國新華教育（02779—HK）,在2018年3月份就登港上市交易。而華立大學自己卻等來上市申請「失效」；說白了就是沒有通過港交所第一輪「面試」。

截至2017年底，中國新華教育收入3.38億元人民幣（單位下同），1.72億的淨利潤都過了，華立集團收入5.78億元，淨利潤1.93億元，卻沒有通過，市場頓時輿論嘩然。

正當人們為之納悶之際，1月29日，華立集團在港交所更新的招股書，二度衝擊港交所。

學源增速跌宕不定，業績穩定性待考究

華立集團成立於2000年，起始以廣東省華立技工學校營運，隨後在2001年成立華立學院作為廣東工業大學的附屬二級學院（華立職業學院的前身），借助著近些年華東地區經濟騰飛及高等教育水平的不斷提高，華立集團也隨之壯大；目前公司旗下擁有華立學院、華立職業學院和華立技師學院三所高等教育學府。

華立集團的盈利模式與其他教育企業併沒有什麽不同，主要收入來源是旗下三所大學的學生學費和寄宿費，收入好壞主要與招生數量及學費緊密相關。

截至2016—2018年8月31日止，華立集團實現營業收入分别為5.43億元，5.28億元及6.08億元，年復合增長率為3.84%；整體看上去，華立集團的營業收入是出現穩增的態勢，主要是受到該期間内華立集團旗下三所學校學費及寄宿費上漲影響，其中平均學費最高為華立學院（2018年平均學費為19148元/學年）。

淨利潤收入方面，截至2016—2018年8月31日止，華立集團實現淨利潤收入分别為2.03億元，1.93億元及1.93億元；淨利潤併未有與營收同比上漲，主要受到期間内財務成本開支增加影響。

值得註意的是，華立集團收入雖有穩增的態勢，但是公司業績增長的主要推動力——學源，卻呈現出先增後減趨勢。

如下圖所述，2015/2016—2018/2019學年度，華立集團的就讀學生人數最高出現在2016/2017學年度的38788名後，下滑至2018/2019學年度的37389名；整體學源增速，看上去跟過山車似的，跌宕不定。而學源的不穩定，一定程度上也反映了公司營業收入的穩定性是有待考究。

毛利率超50%，資產負債率超過60%

高毛利率已經是教育行業的代名詞了，華立集團作為華南地區領先高等教育企業教育企業也不例外；據招股書獲悉，截至2016—2018年8月31日止，華立集團的毛利率分别為52.7%、55.2%及55.0%，毛利長期保持在50%以上。

值得留意的是，華立集團高毛利收入的背後，卻存在高資產負債率的情況。截至2016—2018年8月31日止，公司的資產負債率分别為59.1%、74.4%及62.5%，近三年的毛利率均超過60%；這與我國教育企業資產負債率普遍不高於50%的情況完全背離了。

截至2018年上半年財報，按國内約68家教育機構公佈的資產負債率統計，平均資產負債率在43%左右，其中資產負債率較高的企業均屬於在美國上市的教育股，這主要與美股高資產負債率的影響，如51talk、尚德機構，資產負債率分别為187.71%與98.70%。而港股上市教育企業中，平均資產負債率40%左右，其中最低是新華教育（02779—HK）與民生教育（01569—HK），資產負債率為5.39%與17.06%。

據招股書獲悉，導緻資產負債較高的是由於華立集團收購規劃中的華立職業學院雲浮校區95%權益，而應付華立園科技的非即期款項增加，導緻總負債增加。

政策不確定性風險加大

按照2018年 8 月頒佈的《送審稿》獲悉，華立集團是屬於「營利性」教育機構，對此所得稅方面，將存在大幅提升的風險，稅率最高將會提升至 25%。而當前大部分教育企業現階段的有效稅費在10%以下。

除此之外，存在補貼款將大幅減少的可能。根據《民促法》細則，將營利性機構將補貼進行調整（減少調整）。截至2016—2018年8月31日止，華立集團的政府補貼分别為120萬元、775萬元及315萬元。

尾語：

結尾來聊聊公司創始人兼董事長張智峰先生創辦華立大學集團之路。

與其他教育企業董事長或者創辦人出師各大名校有所不同的是，張智峰先生畢業於廣東省技工學校，是一名汽車漆工專業的學生。對於如何創辦華立大學集團的經歷，張智峰曾對《新快報》表示：我是在無意中進入民辦教育的。上世紀80年代，當時我在辦服裝工廠時，深感技術車工的缺乏，於是就開班對員工進行培訓。在這過程中，我深感這項培訓正是業内眾多人的急需，規模越辦越大，於是便正式辦了所培訓學校，專門培訓實用技術，就這樣開始了我的辦學之路。